浦发银行(600000)：非息降幅收窄驱动盈利修复

8 月27 日浦发银行披露2026 年中报，26H1 公司归母净利润、营收分别同比+4.1%、+3.6%，增速较26Q1+2.6pct、+2.1pct，业绩增长逐季提速。1-6月年化ROE 同比-0.74pct 至7.92%，年化ROA 同比-0.01pct 至0.61%。


　　息差企稳回升驱动利息净收入延续双位数增长，非息收入增速降幅收窄，存量风险处置力度提升，维持增持评级。


　　利息收入稳健，息差边际改善


　　26H1 利息净收入646.31 亿元，同比+10.9%，维持双位数增长。26H1 净息差1.43%，较25A 回升1bp，息差企稳回升。生息资产收益率2.89%，较25A-22bp；计息负债成本率1.48%，较25A-26bp，负债成本重定价效应持续释放。规模稳健增长，6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+7.9%、+4.1%、+4.7%，活期存款占比较年初+0.6pct 至37.8%。上半年新增贷款1643 亿元，对公/零售/票据增量占比分别为147%/-16%/-31%，信贷资源向重点领域集中。公司深耕科技金融等"五大赛道"，科技贷款余额1.13 万亿元、较年初+7.9%，长三角贷款占全行增量的60.2%，构筑差异化增长动能。


　　非息降幅收窄，运营成本优化


　　26H1 非息收入291.46 亿元，同比-9.6%，增速较Q1+7.1pct。手续费及佣金净收入119.24 亿元，同比-1.9%，其中代理业务收入同比+19.0%、托管业务收入同比+7.9%，保持较快增长；银行卡、投行类业务收入仍有压力。


　　财富管理稳步推进，6 月末管理个人AUM 余额5.01 万亿元，较年初+7.3%；托管业务规模21.75 万亿元、较年初+7.6%。其他非息收入172.22 亿元，同比-14.3%，其中投资收益201.44 亿元，同比+34.3%；公允价值变动损益-52.06 亿元，主要受债市波动下估值变化拖累。6 月末金融投资同比+14.1%，TPL/OCI 同比增长21.4%/20.1%。26H1 成本收入比22.52%，同比-2.55pct，降本增效持续释放利润空间。


　　资产质量稳健，核销力度提升


　　26H1 不良率1.25%，较Q1 上行2bp、较年初-1bp。从结构看，对公贷款不良率较年初-13bp 至1.08%，制造业、建筑业不良率分别下行9bp、27bp，房地产业不良率3.32%、较年初-4bp，重点领域风险持续化解；零售贷款不良率较年初+20bp 至1.67%，其中按揭、经营贷分别较年初+18bp、+40bp，零售风险仍需关注。前瞻性指标改善，26H1 关注贷款率1.97%，较Q1-13bp。


　　公司加大存量风险处置力度，上半年核销及处置不良贷款401.24 亿元，同比多处置139.28 亿元，贷款减值损失计提同比+29.9%，夯实抵补能力。拨备覆盖率198%，较Q1 末-7pct，主要受加大核销处置影响，风险抵补能力保持充足；6 月末核心一级资本充足率9.05%，较年初+6bp，稳中有升。


　　维持26 年目标PB0.55 倍


　　鉴于计提力度提升，我们预计浦发银行26-28 年归母净利润分别为522/545/572 亿元（ 较前值分别-0.71%/-2.07%/-3.51%） ， 同比增速4.4%/4.5%/4.8%，26E BVPS 23.28 元（前值23.29 元），对应PB0.39 倍。


　　可比同业26E PB 0.46 倍（前值0.46 倍）。公司坚持风险控新降旧，息差企稳回升，业绩为股份行前列，应享一定估值溢价，维持26 年目标PB0.55倍，目标价12.80 元（前值12.81 元），维持增持评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司