柳工(000528)：收入增长较好 利润受汇兑影响

事件:


　　柳工于8 月26 日发布2026 年半年报：


　　①2026H1：公司实现营收207 亿元，同比+13.7%；实现归母净利润10.6亿元，同比-13.5%。


　　②2026Q2：公司实现营收106 亿元，同比+17.5%，实现归母净利润4.6亿元，同比-20%。


　　③2026H1 利润主要受汇损影响，合计表观汇兑损失约3.1 亿元，2025H1汇兑收益约0.94 亿元，同比合计影响约4 亿元。


　　投资要点:


　　海外为公司增长主要驱动力：1）2026H1 公司海外收入105 亿元，同比+23%，海外营收占比达到50.6%。2）海外各区域拓展成果显著，非洲、亚太、中东中亚等重点区域销售额同比增幅均超30%；3）深入推进“渠道+行业客户”双轮驱动战略，持续强化经销商赋能与网点布局优化，截至2026H1，公司海外经销商总量近400 家，2026H1 新增5 家战略经销商，渠道专业化水平和有效覆盖度持续提升。


　　土方机械产品维持较好增长，矿山机械稳健上行：1）2026H1 装载机业务核心指标全面提升，营业收入、全球销量、现金流等均实现同比增长；海外电动装载机进程全面提速，出口同比增长超150%，占国内行业电动装载机出口比重近50%；2）2026H1 挖掘机业务实现收入增长超12%，电动挖掘机快速放量。3）2026H1，矿山板块收入规模与盈利均实现两位数增长，海外市场已成为增长主引擎。新能源产品表现尤为亮眼，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%，在印尼、南非等新兴市场斩获百台级批量订单，并成功新拓埃及等6国市场。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入为377、424、478 亿元，同比+14%、+13%、+13%；预计实现归母净利润17、21、26 亿元，同比+4%、+25%、+27%，对应PE 分别为10/8/6X。


　　我们认为2026H1 公司收入增长较好，利润主要受汇兑影响，剔除汇损后实际经营情况较好，维持“买入”评级。


　　风险提示：新兴市场需求下行风险；政策风险；基建、地产投资不及预期风险；市场风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司