计算机行业深度报告：算力租赁行业专题报告1：高景气度下的算力租赁：长约闭环、服务演进与金融化破局

AI 算力全面迈入“推理主导”的新周期，应用端高Token 密度场景爆发驱动需求激增，供给端呈现出高端持续紧缺、中低端趋于结构性饱和的分化格局，地缘管制与全产业链成本上升更显著抬高了高端算力门槛。算力租赁加速爬坡迎量价齐升，迈入千亿级高景气黄金期，2026 年市场规模有望突破2600 亿元，产业加速从“粗放扩张”跃迁至“高端溢价与精细运营”，马太效应推动资源向头部快速集中。同时，商业模式正由裸金属租赁向Token 分成与Token 工厂一体化服务升级，叠加锁长单与金融杠杆赋能，全面重塑产业确定性并拓宽增长曲线。


　　摘要


　　供需缺口与结构分化并存，需求结构由“训练备货”转向“持续耗算”。从需求端来看，应用爆发驱动Token 消耗上台阶，Agent工作流与代码任务占据Token 消耗主导地位，驱动AI 应用从单轮交互向高Token 密度的复合执行场景升级，驱动 AI 算力需求从“训练驱动”跨入“推理主导”的韧性增长新周期。从供给端来看，算力市场呈现“高端持续紧缺、中低端趋于过剩”的结构性分化格局。地缘管制加码、半导体全产业链涨价抬高整机成本及先进封装产能释放时滞共同加剧智算供需缺口。同时，老一代中低端/通用算力则面临产能闲置与价格下行的双重挤压。


　　算力租赁加速爬坡迎量价齐升，迈入千亿级高景气黄金期。


　　截至今年6 月底，我国智能算力总规模已强劲增长至2185EFLOPS，全国算力设施整体上架率跃升至71.4%。中国智能算力租赁市场呈现高增长特征，根据中国信通院数据，2026 年市场规模有望突破2600 亿元。总体来看，算力租赁产业正逐步从成长期后期迈向成熟期初期，从“跑马圈地”的粗放扩张向“高端溢价与精细化运营”的结构性跃迁，产业格局也同步从“百花齐放”向头部集中的马太效应阶段过渡。


　　商业模式深度演进，长约闭环、服务化转型与融资创新重塑产业确定性。服务模式方面，由裸金属租赁向 Token 分成与Token 工厂一体化服务为代表的新型算力价值共享模式演进，加速开启第二增长曲线。合同模式方面，通过锁长单、久期切割与TaaS 弹性计费打破重资产周期瓶颈。融资模式方面，算力基础设施建设全面步入金融化与高杠杆化阶段，资金与供应链创新成为核心壁垒。


　　风险分析


　　（1）AI 应用落地与算力需求不及预期风险。大模型推理与 Agent 工作流的商业化闭环若推进缓慢，下游互联网及垂直行业客户的 Token 消耗粘性或不及预期，可能引发算力租赁需求增长放缓，导致算力服务商面临订单缩水及产能闲置压力。


　　（2）芯片技术快速迭代与资产高额减值风险。GPU 及定制化 AI 芯片代际切换频繁，硬件性能提升与单Token 计算成本下降可能挤压老一代算力资产的议价空间。若算力租赁商未能及时完成代际过渡或锁定中长期长约，将面临存量设备加速折旧与资产减值计提风险。


　　（3）高杠杆融资与债务期限错配风险。算力基建呈现高度“金融化”特征，企业普遍通过融资租赁、银行项目贷款及结构化债务进行杠杆扩产。若后续行业租金价格剧烈波动或客户出现违约，高额固定债务偿付压力可能引发企业现金流紧张及期限错配风险。


　　（4）电力供给与数据中心交付滞后风险。超大规模智算集群高度依赖稳定的电力接入、高密散热与并网指标。若第三方数据中心建设进度延误、电力指标审批受阻或区域性供电紧张，可能导致算力设备无法按期上线运营，进而拖累收入确认与客户履约。


　　（5）地缘政治与供应链受限风险。先进算力芯片、高带宽内存及先进封装产能高度集中。若出口管制政策进一步加码或上游半导体全产业链持续涨价，可能导致高规格 GPU 节点采购成本推升、交期拉长甚至中断，影响算力集群的扩建与交付。

□.应.瑛./.张.敏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司