顾家家居(603816)：26H1收入稳定 外贸业务逆势增长

事件：公司发布2026年半年度报告公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入98.75 亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润9.26 亿元，同比下降9.31%。2026 年第二季度实现营业收入48.42 亿元，同比下降0.92%；实现归母净利润4.29 亿元，同比下降14.39%。在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。


　　内贸业务坚持品类专业化突围，外贸业务逆势实现规模双位数增长公司向结构要增长，抓住功能智能、下沉市场、电商、海外非美市场等确定性结构增长机会。分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39/2.98/0.25亿元，分别同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%/-20.24%/-25.15%；毛利率分别为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%/80.23%/6.25%，同比-0.89/-2.98/ +1.37/-0.28/-0.47/+0.77pct。2026 年上半年依托高端双旗舰产品打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6,300 万元，至净软床垫搭配 3D 硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75 亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入45.61/50.67，分别同比-12.71%/ +19.01%；毛利率分别为42.14%/ 24.24%，分别同比+2.55/-2.12pct。公司北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客户结构精细化管理和产品结构优化升级，推动传统 OEM/ODM业务由规模扩张转向质量经营；外贸床垫国际市场业务快速增长，核心战略客户合作规模稳步提升，持续推进新市场、新客户开拓，实现多个海外区域市场从 0 到 1 的突破；跨境电商业务稳步增长，加拿大市场从0 到 1 突破；海外自有品牌业务模式创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，外贸业务逆势实现规模双位数增长。


　　持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率2026 年上半年公司毛利率为32.49%，同比-0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.12%/1.64%/2.4%/0.98%， 同比+0.5/-0.05/+0.39/+1.23 pct；归母净利率为9.37%，同比-1.04pct。2026 年第二季度公司毛利率为31.35%，同比-2.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比-1.02/-0.1/+0.26/+1.34pct；归母净利率为8.87%，同比-1.4pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率提升主要系汇兑损益变动所致。


　　投资建议


　　品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028 年营收分别为213.26/224.9/236.77 亿元，分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.84/23.71 亿元，分别同比增长10.4%/10.5%/8.6%；EPS 分别为2.13/2.36/2.56 元，对应PE分别为11.61/10.51/9.68 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司