海澜之家(600398)：团购致H1承压 多元业态贡献增量

业绩简评


　　公司于8 月28 日发布2026 年半年度报告，26H1 实现营收124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88 亿元，同比下降5.86%。


　　利润下滑核心原因在于团购业务Q2 收入、毛利双降。若剔除团购业务影响，公司收入与毛利均为双位数以上增长。公司H1 分红比例达87.16%，延续高分红政策。


　　经营分析


　　多元业务驱动稳健增长。26H1 海澜之家系列实现营收94.05 亿元，同增12.03%。其中直营渠道增长25.61%高于加盟渠道的10.11%，H1 直营渠道较年初净开141 家至2513 家；加盟渠道净关66 家至4892 家。团购业务实现营收7.56 亿元，同比下降43.67%，承压核心原因受一次性外部事件影响，目前订单已恢复，下半年业务目标与2025 年同期持平略增。线上业务实现营收27.31 亿元，同增18.31%，占比提升至22.57%。其他品牌实现营收19.40 亿元，同增29.34%。斯搏兹Q2 收入同比增长40%以上，全年开店200-300家计划不变。京东奥莱门店截至6 月底约61 家，下半年计划新开20 家。海外业务实现营收3.03 亿元，同比增长47.16%，上半年净开店20 家，海外门店总数达167 家，下半年将加速开店，全年开店100 家目标不变。


　　盈利水平有所下滑，费用投入阶段性增加。26H1 公司毛利率为45.99%，同比下降0.36pct，主要受团购业务毛利率下滑及低毛利运动业务占比提升影响。销售费用率为24.40%，同比提升3.03pct，主要系主品牌收入增长带来的员工薪酬计提增加、快闪店相关费用及租金增长、线上流量费用投入增加等。H1 净利率下降1.85pct至11.88%。


　　产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司主业经营稳健，团购业务短期扰动不改长期逻辑，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.46/0.49/0.51 元，对应PE 分别为13/12/12倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。

□.杨.欣./.赵.中.平./.杨.雨.钦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司