中宠股份(002891)：销售费用投放加码 自主品牌持续发力

1H2026归母净利 1.27 亿元，同比-37.6%公司发布中报：1H2026 实现收入32.8 亿元，同比+34.9%；归母净利润1.27 亿元，同比-37.6%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比-37.7%。分季度看，2026Q1-Q2 公司分别实现收入15.3 亿元、17.5亿元，同比分别+39.2%、+31.3%，分别实现归母净利润0.73 亿元、0.54 亿元，同比分别-19.8%、-52.1%。


　　1H2026 境内外收入快速增长，国内自主品牌持续发力1H2026，公司境内业务收入11.42 亿元，同比+33.2%，毛利率38.1%，同比+0.4pct，毛利4.35 亿元，同比+34.6%。1H2026，公司主粮收入9.98 亿元，同比+27.3%，毛利率34.68%，同比-1.95pct，毛利3.46 亿元，同比+20.5%。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持高速增长，2026Q1-Q2 顽皮收入同比分别+71.7%、+54.5%，领先收入同比分别+46.8%、+53.8%。


　　1H2026，公司境外业务收入21.4 亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58pct，毛利4.14 亿元，同比-5.9%。1H2026，公司零食收入20.55 亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-7.0pct，毛利4.86 亿元，同比+3.7%。我们判断，境外业务毛利率同比大幅下滑，主要是汇率波动、原材料价格上涨、关税提升后降价所致，境外业务收入同比大增主要是受海外客户提前备货影响。


　　1H2026 销售费用同比大增46.3%，境内外自主品牌宣传投入加码1H2026，公司销售费用4.35 亿元，同比+46.3%，销售费用率13.3%，销售费用占境内收入比重38.1%，同比+3.4pct，主要是境内外自主品牌宣传投入大增所致；分季度看，2026Q1-Q2 公司销售费用分别为1.94亿元、2.41 亿元，销售费用率分别为12.6%、13.8%，公司销售费用投放节奏与618 相关。1H2026，公司管理费用1.45 亿元，同比-2%，管理费用率4.4%，同比-1.7pct；公司财务费用0.32 亿元，同比+1235.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用0.6 亿元，同比+28.2%。


　　投资建议


　　伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028 年公司实现主营业务收入64.7亿元、81.0 亿元、99.0 亿元，同比+23.9%、+25.2%、+22.2%，对应归母净利润2.98 亿元、4.27 亿元、5.92 亿元，同比增长-18.3%、43.0%、38.9%，对应EPS0.93 元、1.33 元、1.84 元。归母净利润前值2026 年4.49 亿元、2027 年5.36 亿元、2028 年6.88 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028 年出口收入、出口毛利率和销售费用投放，维持“买入”评级不变。


　　风险提示


　　汇率波动风险；关税风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司