美的集团(000333)2026年半年报点评：内销韧性增长 经营质量优异

美的集团发布2026H1 财报：2026Q2 公司实现营业收入1289.44 亿元，同比+4.59%，实现归母净利润137.71 亿元，同比+1.32%，实现扣非净利润86.33亿元，同比-35.98%；2026H1 实现营业收入2600.42 亿元，同比+3.55%，实现归母净利润264.46 亿元，同比+1.66%，实现扣非净利润195.95 亿元，同比-25.31%。同时，公司中期利润分配方案拟每10 股派5 元，分红总额37.24 亿元。


　　内销韧性增长，出海势能强劲。26Q2 公司营收同比+5%，25Q2 为同比+11%，高基数上稳健增长；26H1 智能家居营收同比+4%，同期C 端国内补贴高基数，韧性增长，好于预期，26H1 海外OBM 收入占比达50%+，品牌出海势能强劲。


　　当季B 端核心板块收入合计同比+3%，其中楼宇科技/机器人与自动化/工业技术分别同比+12%/+9%/-14%。当季公司经营净现金流230 亿元，好于利润；期末合同负债455 亿元，较25Q2 末+68 亿元，较26Q1 末+43 亿元，为同期新高；返利570 亿元，相较25Q2 末-68 亿元，较25Q4 末+40 亿元，经营质量较高。


　　成本汇率逆风中，盈利有韧性。当季公司毛利率同比-0.9pct，外销受汇兑拖累，以铜及塑料为主的原材料成本压力扩大；当季销售/管理/研发费用率合计同比-1.4pct，连续3 个季度同比优化，提效降费持续兑现。26H1 公司财务费用率同比+3.6pct，汇兑影响较大，考虑外汇套保，将衍生金融工具收益调整冲减财务费用，推算净财务费用率可比口径同比+0.9pct，影响有限。会计准则下外汇衍生品套保收益计入非经常性损益，而26H1 公司审慎计提11 亿元商誉减值为经营性损失，两项加总对会计扣非净利润有显著拖累，难反映经营实质，参考意义有限。


　　增长稳健，维持“推荐”评级。26Q2 美的高基数上韧性增长，外销收入/订单持续强劲，OBM 占比提升至50%+，持续提速，品牌出海势能向上；B 端楼宇延续双位数增长，后续工业有望随基数走低进入改善通道；成本/汇率逆风中，结构降本/套保对冲持续推进，提效降费兑现，盈利保持韧性；拟实施65~130 亿元回购注销，计划规模上限及当前市值对应26E 含注销股息率7%，优势突出。预计公司26~28 年分别实现归母净利润475/519/567 亿元，实现EPS 6.22/6.81/7.44元，当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍，稳增长高股息，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性。

□.管.泉.森./.孙.珊./.蔡.奕.娴    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司