电投能源(002128)2026年中报点评：收购落地规模扩张 铝价拉动业绩增长

本报告导读：


　　煤炭板块量价齐升，业绩稳步增长；铝价明显上涨拉动公司盈利大幅增长；电力业务小幅增长，相对稳定。


　　投资要点：


　　上调盈利预测，维持增持评级。公司公布 2026年中报，2026H1 实现营业收入239.23 亿元/+19.96%，归母净利52.93 亿元/+49.13%。


　　由于公司收购白音华煤电已于中报完成并表，上调公司2026~2027年EPS 至3.32、3.55 元（原2.36、2.41 元），新增2028 年EPS 为3.70 元。考虑到公司还有电解铝业务，市场给予估值低于煤炭业务，给予公司2026 年低于煤炭行业公司平均的10 倍PE，给予目标价33.20 元，维持增持评级。


　　煤炭板块量价齐升，业绩稳步增长。2026 年上半年收购白音华煤电有限公司，收购后新增1500 万吨/年煤炭产能至6300 万吨/年，增幅为31%。公司2026H1 煤炭产量3110.55 万吨，同比+6.51%，煤炭销量3104.27 万吨，同比+9.62%。煤炭销售均价183.75 元/吨，同比+4.30%，吨煤成本74.74 元/吨，同比-5.40%，吨毛利为109.01 元/吨，同比12.18%。展望下半年，煤价有望维持高位，公司煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石。


　　铝价明显上涨拉动公司盈利大幅增长。公司收购后电解铝产能新增40.53 万吨/年产能至161.53 万吨/年，增幅为33%。2026H1 公司电解铝产量70.93 万吨，同比+7.06%，销量71.13 万吨，同比+8.13%。


　　吨铝收入21189.37 元/吨，同比+19.62%，吨铝成本12740.05 元/吨，同比-5.84%，电解铝吨毛利8449.32 元/吨，同比+101.89%。受益于铝价大幅上涨，贡献公司业绩弹性。展望下半年，铝价虽较前期高点小幅回落，但仍维持在23000 以上高位，公司电解铝板块仍将维持较好盈利。


　　电力业务小幅增长，相对稳定。1）公司收购后新增192 万千瓦火电装机至312 万千瓦，增幅160%。2026H1 公司火电发电量57.63 亿千瓦时，同比+0.93%，售电量52.93 亿千瓦时，同比+0.72%。火电板块实现营业收入19.14 亿元，营业成本13.19 亿元，毛利5.96 亿元。2）公司新能源装机规模738.37 万千瓦（不含储能），主要分布在内蒙古区域。2026H1 公司新能源发电量43.20 亿千瓦时，同比1.77%，售电量43.08 亿千瓦时，同比+2.61%，新能源板块营业收入9.78 亿元，营业成本5.25 亿元，毛利4.53 亿元。


　　风险提示：煤价超预期下跌，铝价超预期下跌。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司