传智教育(003032)：转型AI课程效果显著

事件概述


　　26H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为2.60/0.34/0.25/0.89 亿元， 同比增长59.66%/577.83%/334.30%/137.19%，业绩处于预告中枢，收入高增长主要来自主业转型AI 课程、学员报名人数高增及价格提升，净利增速高于收入增速主要由于产能利用率提升带动毛利率提升、管理及研发费用率下降。经营活动现金流高于归母净利主要由于折旧和预收款增加。26Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利1.56/0.33/0.30 亿元，同比增长72.38%/1891.45%/1032.45%。


　　从前瞻指标来看，合同负债为1.88 亿元，同比增长45%、较年初增长18%；现金流收现为3.05 亿元，同比增长53%。


　　分析判断:


　　主业短训业务受益于打造全新AI 课程迅速回暖。公司短训业务/学历教育/软硬件销售及综合服务/非学历教育/其他营业收入分别为1.54/0.83/0.05/0.01/0.18 亿元，同比增长74.22%/33.35%/80.66%/3.16%/102.37%。


　　1）短训：目前公司AI 课程包括：AI 具身智能机器人开发、AI 大模型开发、AI 应用与智能体开发、A I 鸿蒙开发、AI 嵌入式+机器人开发、AI 测试、AI 智能运维、AI 设计、AI 视频与短剧创作等课程，目前已累计培养各类优秀数字化人才及AI 人才35 万余人。2）学历教育：在校生规模持续扩大。大同数科院于2025 学年完成首届招生，现有在校生1,000 余人，一期校区可容纳约5,000 人，大同好学收入/净利分别为0.17/-0.05 亿元；宿迁学校中专部与综合高中班共有在校生近3,000 人，近年来在校生人数逐步提升。3）收购业务：26H1 辅仁控股/优优汇联营业收入分别为0.52/0.05 亿元，同比增长12.77%/80.66%，净利分别为0.03/-0.08 亿元，同比增长-35.43%/亏损加大，贡献报表净利0.015/-0.041 亿元。


　　产能利用率提升带动毛利率提升，净利率增幅高于毛利率主要受益于费用率下降及资产处置收益增加。


　　（1）2026H1 公司毛利率为59.10%，同比提升7.17PCT，其中短训业务/学历教育毛利率为73.67%/27.66%，同比增长13.33/-10.46PCT，毛利率提升主要由于高毛利率短期培训收入快速增长、产能利用率提升；2026H1 归母净利率为13.22%，同比提升17.64PCT，增幅高于毛利率约10.47PCT，主要由于管理、研发等费用率下降及资产处置收益增加； 2026H1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为23.55%/16.12%/6.11%/1.21% ， 同比下降2.09/8.04/3.98/0.34PCT；2026H1 信用及资产减值损益合计为-0.05 亿元，上年同期为0.06 亿元；非经常性损益为0.09 亿元，同比增加0.05 亿元，主要由于校区退租及转租赁带动资产处置收益增至0.07 亿元。（2）2026Q2 毛利率为62.84%，同比提升9.39PCT；归母净利率为21.10%，同比提升23.13PCT，增幅高于毛利率主要由于费用率下降。2026Q2 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为19.95%/13.94%/5.37%/1.07% ， 同比下降4.79/6.90/5.67/0.48PCT。


　　投资建议：


　　我们分析，（1）公司主业短训业务自24 年转型AI 课程以来，目前已初见成效，形成就业带动招生的良性循环；对比历史上移动互联网浪潮对公司业务的拉动，预计明后年仍有望维持高双位数增长；（2） 学历教育业务有望随着招生增加提升产能利用率，逐步减亏。新增26-28 年收入预测为5.98/8.45/10.75 亿元；新增26-28 年归母净利0.68/1.13/1.52 亿元；对应新增26-28 年EPS 0.17/0.28/0.38 元;对应2026 年08 月28 日10.44 元收盘价，PE 分别为62/37/28X，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、招生成本上升风险、系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司