天康生物(002100)：业绩短期承压 并购打开成长空间

事件：2026 年8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。1H2026 公司实现营业收入83.25 亿元，同比-5.89%，实现归母净利润-4.41 亿元；2Q2026实现营业收入44.09 亿元，同比-5.53%，实现归母净利润-2.78 亿元。


　　养殖业务亏损拖累业绩。2026 年上半年，公司生猪出栏量为184.84 万头（含羌都畜牧6 月份出栏数据），同比增长20.95%，但因生猪销售价格同比大幅下降，生猪养殖业务出现亏损，拖累整体经营业绩。


　　并购羌都畜牧打开成长空间。公司完成对羌都畜牧的并购后，有望实现生猪出栏量增长和养殖成本下降的双重目标。（1）出栏量：2026 年度，公司总的生猪出栏目标为475 万头，其中天康本部为315 万头，羌都畜牧约160 万头；（2）成本：羌都畜牧地处塔克拉玛干沙漠边缘的独特区位，拥有天然稀缺的生物安全防控、低成本壁垒的竞争优势，并购完成后双方在采购、技术和管理等方面协同赋能，提高精细化管理水平；并通过内部比学赶超，优化经营管理，提升经营效率，有望推进公司整体养殖成本继续改善。


　　饲料业务稳健经营，制药业务短期承压。（1）饲料：2026 年上半年，公司销售饲料139.97 万吨，同比继续增长4.33%；公司通过优化配方、多元化采购原料、提升产能利用率稳控成本，中长期将依托新疆地缘优势，稳步拓展海外市场；（2）疫苗：2026 年上半年，公司疫苗业务销售收入2.70 亿元，同比下降43.95%，因市场环境、下游养殖行业及生物制品增值税税率上调等因素影响，疫苗业务业绩短期承压；未来公司将持续加强市场化运营，盘活闲置产能、加大新品研发和市场拓展，逐步恢复稳态盈利水平。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入184.56/206.63/223.33 亿元，归母净利润0.75/9.69/10.54 亿元，以8 月27 日收盘价对应的2026-2028年PE 分别为134.3/10.4/9.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。

□.王.聪./.江.路    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司