百亚股份(003006)2026年半年报点评：产品结构优化 电商逐步修复

百亚股份发布2026 年中报。26H1 公司实现营收18.7 亿元，同增6.0%；归母净利润1.8 亿元，同降4.8%。26Q2 实现营收8.2 亿元，同增6.1%；归母净利润0.4 亿元，同降38.6%。整体来看，公司线上渠道业务节奏已逐步恢复，受行业渠道结构快速变化及竞争加剧等因素影响，线下渠道营收增速同比有所放缓。


　　电商逐步修复，外围市场延续高增。分产品看，26H1 公司卫生巾/ODM/纸尿裤收入分别为18.2/0.3/0.2 亿元，分别同比+7.7%/-16.5%/-45.7%；公司卫生巾产品结构持续优化，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同增12.7%，与此同时裤型卫生巾品类认知度与市场渗透率不断提升。分渠道看，26H1公司电商渠道收入6.6 亿元，同增11.2%，业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善；线下渠道收入11.8 亿元，同增4.1%，其中核心五省收入6.3 亿元，同降10.0%，我们判断主要由于在渠道结构变化背景下公司经销商与库存结构均有所变化；公司持续推进全国市场拓展，其他地区收入5.5 亿元，同增27.2%。


　　产品结构优化带动毛利率提升，收入降速致使费用率提升。26H1/26Q2 公司毛利率分别为57.5%/56.3%，同比+4.3/+3.1pct，主要受益于卫生巾产品中大健康系列高端产品占比提升，产品结构持续优化，26H1 卫生巾毛利率约58.8%，同比+3.7pct。费用率方面，26H1/26Q2 销售费用率分别为40.7%/45.1%，分别同比+4.3/+5.6pct，主因在收入降速背景下公司仍持续强化品牌建设和渠道拓展；管理费用率分别为2.7%/2.2%，同比+0.4/-0.1pct；研发费用率分别为2.7%/3.5%，同比+0.8/+1.1pct；财务费用率分别为0.1%/0.1%，同比均+0.1pct，主要因利息收入减少。26H1/26Q2 净利率分别为9.6%/4.3%，同比-1.1/-3.1pct。


　　投资建议：线上渠道方面，此前受舆情影响电商承压，经营状况已逐步步入正轨。


　　618 大促期间（5 月6 日-6 月20 日），公司自由点线上全渠道总销额同增35%+，其中益LA88 系列同增40%+，表现亮眼。线下渠道方面，公司积极拥抱渠道变革，布局新零售、折扣店等新兴渠道，渠道调整或对短期业绩产生影响，但长期来看有望为公司贡献增量。盈利能力方面，产品结构升级有望带动公司盈利能力持续改善， 预计26-28 年营收分别为39.0/44.2/50.7 亿元， 同增11.6%/13.3%/14.9% ， 归母净利润分别为3.0/3.7/4.5 亿元， 同比42.4%/26.1%/19.1%，当前股价对应PE 为20/16/14X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓展不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。

□.徐.皓.亮./.李.陌.凡    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司