周大生(002867)26H1点评：金价波动致26H1业绩承压 H2望修复

本报告导读：


　　26H1 金价大幅波动背景下业绩承压，尤其黄金相关减值影响较大，随着8 月以来金价反弹，预计该影响下半年将有所修复。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。26H1金价大幅波动背景下业绩承压，尤其黄金相关减值影响较大，随着8 月以来金价反弹，预计该影响下半年将有所修复，略下调2026-2028 年EPS 至1.10/1.20/1.29 元（原值1.14/1.27/1.41 元），参考可比公司估值，给予 2026 年14x PE，调整目标价至15.43 元（原值16.26 元），维持“增持”评级。


　　业绩概述。公司发布2026H1 业绩，26H1 实现营收36.41 亿元/同比-20.79%，归母净利润4.50 亿元/同比-24.24%，扣非归母净利润4.36亿元/同比-24.95%。26H1 公司拟每股分红0.16 元，现金分红总额1.74 亿元，占上半年归母净利润的38.6%。


　　分季度，26Q1 营收19.54 亿元/同比-26.90%、归母净利润2.93 亿元/同比+16.38%、扣非归母净利润2.81 亿元/同比+16.14%；26Q2 营收16.87 亿元/同比-12.31%、归母净利润1.56 亿元/同比-54.20%、扣非归母净利润1.55 亿元/同比-54.23%。


　　金价波动带来的资产减值为26H1 主要拖累之一，随8 月以来金价回暖，下半年有望部分转回。26H1 计提2.03 亿元存货跌价准备，减值大部分来自库存商品减值，26H1 公司黄金类相关减值约1.4 亿元，其余减值来自钻石板块，钻石减值受国际报价、汇率波动影响。


　　8 月以来金价有所上行，部分黄金减值存在26H2 冲回机会。


　　线下自营渠道持续提升品牌势能，加盟阶段性承压。自营渠道收入快速增长，持续优化一二线城市核心商圈自营门店网络，重点打造“国家宝藏”“周大生经典”等品牌门店，品牌矩阵效应持续释放。26H1线下自营渠道实现收入 12.34 亿元，同比+39%，占总营收的33.90%，线下自营毛利率 36.48%，同比+1.4pct。26H1 电商渠道收入15.76 亿元，同比+ 35%，已成为公司第一大收入来源；电商毛利率21.88%，同比-8.4pct，主要系低毛利投资产品占比提升及终端折扣加大。26H1加盟渠道收入7.07 亿元，同比-71%，加盟渠道毛利率62.96%，同比+ 37pct，主要系品牌费模式占比提升，批发模式占比下降。


　　门店结构持续优化。26H1 公司终端门店净减少473 家，其中新开门店84 家，关闭门店557 家。截至2026 年6 月30 日，门店总数4,006家，其中加盟店3,627 家，自营店379 家。


　　风险提示：金价剧烈波动，行业竞争加剧、加盟持续闭店，“国家宝藏”等新项目进展不及预期等。

□.刘.越.男./.蔡.昕.妤    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司