中国化学(601117)：毛利率稳步提升 现金流大幅改善

H1 营收业绩稳增，Q2 增速放缓。2026H1 公司实现营业总收入917 亿元，同增1%；归母净利润31 亿元，同增1.4%；扣非业绩与归母基本持平，同增3%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业总收入461/456 亿元，同比+3%/-1%；归母净利润16/16 亿元，同比+8%/-5%，扣非业绩同比+9%/-1%。Q2 业绩增速放缓，主要因收入同比下降叠加费用率提升、减值损失增加、投资收益减少及所得税率提升等综合影响。分业务看，26H1工程/实业业务分别实现营收849/57 亿元，同增0.5%/19%，实业收入占比同比提升0.9pct 至6.25%，主要由天辰公司、华陆公司等实业项目贡献。分地区看，境内/境外分别实现营收597/320 亿元，同比-7%/+20%，海外项目顺利推进。


　　毛利率稳步改善，经营现金流表现亮眼。2026H1 公司毛利率为10%，同比+0.4pct（Q2 单季10.6%，同比+0.8pct），其中工程/实业毛利率分别同比提升0.5/0.5pct，境内/境外分别同比+0.4/-0.2pct。期间费用率为5.4%，同比+0.1pct（（Q2 单季同比+0.15pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.1/+0.1/+0.05pct；财务费用率上升主要因利息支出及汇兑损失同比增加。资产（含信用）减值损失较上年同期增加1.7亿元，投资收益同比减少0.5 亿元，所得税率同比提升1.5pct。归母净利率为3.4%，同比+0.01pct（Q2 单季3.5%，同比-0.14pct）。2026H1 经营现金流净流入0.8 亿元，较上年同期少流出101.13 亿元，主要因公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入同比增加。


　　化工主业签单保持双位数增长，海外市场与境内煤化工提供后续增量。


　　2026 年1-7 月公司新签合同额2249 亿元，同比基本持平。分业务看，工程承包新签合同额2176 亿元，同比增长1%，其中核心主业化学工程新签1953 亿元，同比增长11%；实业新签69 亿元，同比增长9%。分区域看，境内/境外分别新签1490/759 亿元，同比-16%/+58%，境外占比34%，海外业务成为订单增长重要支撑。展望后续，海外市场仍具较大拓展潜力；国内煤化工景气上行、大型项目持续推进，公司作为煤化工EPC 龙头，潜在项目资源充足。


　　实业板块盈利有望持续改善。己二腈：9 月英威达（中国）己二胺最新报价23000 元/吨，自7 月小幅提价以来保持平稳，公司己二腈项目自25 年末达产，今年下半年利润贡献同比有望明显提升。己内酰胺：当前价格约为13200 元/吨，26H1 均价同比上涨15%，7-8 月均价较26Q2 环比持平，较25Q3 均价上涨38%，Q3 盈利有望进一步改善。


　　投资建议：公司当前化学工程主业新签订单稳健增长，实业盈利有望改善，我们预计公司2026-28 年归母净利润分别为71/79/87 亿元，同增10%/11%/10%，当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍，维持（ 买入”评级。


　　风险提示：煤化工投资不及预期、化工品价格波动、海外经营风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.张.天.祎    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司