中交设计(600720)：海外布局成果显著

中交设计发布半年报，2026 年H1 实现营收40.59 亿元（yoy-6.87%），归母净利3.09 亿元（yoy-44.84%），扣非净利3.00 亿元（yoy-44.17%）。


　　其中Q2 实现营收23.73 亿元（yoy-11.58%，qoq+40.75%），归母净利2.37亿元（yoy-49.06%，qoq+231.83%），低于我们的预期（3.96 亿元），主要是设计行业竞争加剧，叠加低毛利率的工程业务占比提升，导致综合毛利率下滑较多。考虑到“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，行业有望迎来需求恢复，公司作为央企龙头有望率先受益，于半年报中明确预计下半年将有所好转，维持“买入”评级。


　　设计行业竞争加剧、工程业务占比提升，影响毛利率同比承压26H1 公司综合毛利率为22.39%，同比-5.81pct，26Q2 为29.26%，同比-7.28pct，环比+16.54pct。分业务看，勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/ 监理分别实现营收28.2/7.8/1.6/1.3 亿元， 同比-11.9%/+5.2%/-0.8%/+6.0%， 占比69.4%/19.1%/4.0%/3.3%， 毛利率26.2%/10.8%/18.6%/8.5%，同比-7.26/+1.27/-4.74/-1.26pct。


　　归母净利率同比下降，现金流出增加


　　26H1 公司期间费用率为10.27%，同比+0.37pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.78%/4.12%/4.84%/-0.47%，同比+0.14/-0.08/-0.14/+0.46pct。


　　减值支出占收入比例同比-0.13pct 至3.11%，综合影响下，公司26H1 归母净利率为7.60%，同比-5.23pct。26H1 经营性现金流-14.65 亿元，同比多流出1.18 亿元，收/付现比分别为87.8%/87.0%，同比+13.94/+11.89pct。


　　积极推进国际化战略，海外布局成果显著


　　26H1 公司海外市场开发成效显著，新签合同额较去年同期增长80%，在全球市场布局上，业务遍及全球60 余个国家，依托集团支持，通过区域经营中心、境外分支机构建设等优化市场布局，海外竞争优势持续增强。在海外市场覆盖国别、境外派驻人次不断突破，成功承揽多个重点项目，进一步巩固市场优势。公司主导、主编的多项国际标准也取得关键进展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业竞争加剧，盈利能力承压，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至12.03/11.68/11.74 亿元（较前值-15.87%/-21.25%/-23.64%）。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为15x，给予公司26 年15xPE 估值，对应目标价为7.86 元（前值9.95 元，对应26 年可比均值16xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.孔.舒./.石.峰.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司