四川路桥(600039)：业绩超预期奠定红利能力

四川路桥发布半年报，2026H1 实现营收468.52 亿元（yoy+7.62%），归母净利30.91 亿元（yoy+11.20%），扣非净利30.83 亿元（yoy+13.35%）。


　　其中Q2 实现营收248.09 亿元（yoy+20.73%，qoq+12.55%），归母净利15.95 亿元（yoy+58.69%，qoq+6.69%），超过我们的预期（13.07 亿元），主要是在手订单执行顺利收入结算超预期，按照60%分红率，8 月28 日收盘价8.82 元估算，26-28 年预测股息率分别为6.0%/6.2%/6.4%，维持“买入”评级。


　　省内业务支撑增长，综合毛利率同比改善


　　26H1 公司综合毛利率 14.67%，同比+0.17pct，26Q2 毛利率 15.06%，同比+0.56pct，环比+0.82pct。分业务看，工程施工/公路投资运营实现营收449/15 亿元，同比+15.6%/+13.7%，毛利率13.6%/48.6%，同比-0.6/-8.1pct。


　　分地区看， 省内/ 省外/ 国外分别实现收入424/36/7 亿元， 同比+8.3%/-0.4%/+14.5% ， 占比90.7%/7.8%/1.5% ， 毛利率分别为15.9%/3.2%/-4.9%，同比+0.34/-1.19/-10.81pct。


　　费用率优化，进一步提振归母净利率


　　26H1 期间费用率5.28%，同比-0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.02%/1.49%/1.22%/2.54%，同比持平/-0.15/-0.06/-0.19pct。减值支出占比同比+0.3pct 至0.85%，综合影响下26H1 归母净利率同比+0.21pct 至6.60%。26H1 经营活动现金流量净额-48.03 亿元，同比多流出5.19 亿元，收/付现比90.6%/104.2%，同比-13.9/-15.4pct。


　　在手订单充裕保障经营稳健性


　　26H1 公司工程主业累计中标328 亿元，同比-54.6%，主要由于去年同期中标大项目导致基数较高，省内中标项目237 个，金额258.43 亿元；省外及国外中标项目33 个，金额69.51 亿元，海外市场方面，公司成功承接拉美最长悬索桥——智利查考大桥主缆及钢箱梁安装分包工程合同，成功开辟南美洲市场，实现海外业务洲别布局的全新突破。截至25 年底，公司在手订单合计3350 亿元，约为25 年收入的2.9 倍，充裕在手订单保障公司未来经营稳健性。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为76.67/79.21/81.49 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为6x，考虑到公司26 年预测股息率6.0%高于可比公司，认可给予公司26 年12xPE，维持目标价10.58 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.石.峰.源./.孔.舒    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司