桐昆股份(601233)2026年半年报点评：PTA、长丝景气改善 半年报业绩大幅增长

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入527.09亿元，同比+19.36%；实现归母净利润42.22 亿元，同比+285.03%；实现扣非归母净利润40.06 亿元，同比+280.03%。2026Q2 公司实现营业收入293.47 亿元，同比+18.6%、环比+25.6%；实现归母净利润23.24 亿元，同比+378.3%、环比+22.5%；实现扣非归母净利润22.48 亿元，同比+395.1%、环比+27.9%。


　　涤纶长丝产品板块：2026H1，公司POY、FDY、DTY 及复合丝合计实现营业收入427.48 亿元，同比+12.70%；毛利率为11.52%，同比+4.27pct。


　　2026H1，受中东地缘冲突影响，上游原料价格剧烈波动，行业企业适度降低生产负荷，长丝价格经历冲高后回调。由于行业整体负荷处于较低水平，供需及库存关系改善，其中POY、FDY 盈利显著改善，DTY 盈利水平略有承压。产能方面，截至2026 年6 月，公司涤纶长丝产能1,550万吨/年，恒优三期和福建恒海二期项目如期投产；恒涌120 万吨/年绿色差别化纤维项目CP1、CP2 稳步建设，公司长丝产能布局持续向高端化、功能化及差异化方向升级。


　　PTA 产品板块：2026H1，公司PTA 产品实现营业收入61.88 亿元，同比+75.75%；毛利率为3.80%，同比+3.20pct。截至2026 年6 月，公司现有PTA 产能1,020 万吨/年，其中嘉兴石化拥有180 万吨/年和240 万吨/年装置，嘉通能源拥有两套300 万吨/年装置，并与下游聚酯长丝产能形成一体化配套。2026H1，中东地缘政治冲突导致原料和产品供应收缩，推动PTA 价格在一季度快速上涨；二季度国际油价自高位回落，但PX 供给约束导致PTA 产出收缩，行业供需格局改善，PTA 加工差明显修复，公司PTA 板块盈利能力随之改善。


　　MEG 产品板块：2026H1，公司现有MEG 产能60 万吨/年，新疆中昆一期项目已实现达产。公司正在推进煤气头项目建设，截至2026 年6月底，土建完成约90%，公司预计于2026 年底至2027 年一季度投产，有望进一步增强上游原料保障及成本控制能力。


　　盈利预测与投资评级：地缘冲突导致石化产品价格波动，PTA 和聚酯行业龙头企业通过调整生产实现了加工价差明显修复，公司通过参股浙石化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，且浙石化为公司贡献了投资收益，公司新投产MEG 项目贡献增量业绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为69、80 亿元（前值为35、40 亿元），新增2028年公司归母净利润为85 亿元。按2026 年8 月28 日收盘价，对应PE 分别9.4、8.2、7.7 倍。我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。

□.陈.淑.娴    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司