锡业股份(000960)2026年半年报点评：锡铟龙头 业绩稳步兑现

事项：


　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入315.73 亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04 亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46 亿元，同比+49.30%；分季度看，26Q2 实现营收160.21 亿元，环比+3.0%；归母净利润6.36 亿元，环比-26.7%；扣非归母净利润10.94 亿元，环比+28.5%。


　　评论


　　锡铜价格大幅上行叠加产量增长，公司业绩大幅高增。2026 上半年国内锡、铜、锌均价分别同比增长50%、31%、4%，其中二季度锡、铜、锌均价分别环比一季度增长5%、2%、0.1%，缅甸矿端扰动、印尼出口政策收紧共同支撑锡价运行于历史高位区间。生产端，公司2026 年上半年生产有色金属总量达19.34 万吨，其中：锡5.18 万吨、铜6.92 万吨、锌7.23 万吨，分别同比+8%、+11%、+4%，生产稀散、稀贵金属产品铟63 吨、金1,024 千克、银89 吨，分别-11%、+81%、+51%，核心金属产量同比稳步抬升，完成年度产量目标过半，锡铜锌量价齐升带动公司盈利高增。其中锡锭业务量价齐升贡献主要收入，但外采矿占比偏高推升原料成本，锡锭毛利率同比有所回落；铜锌业务随金属价格上行贡献稳健收益，毛利率分别同比增长2.8pct、4.2pct。


　　期间费用管控总体平稳，资产处置营业外支出拖累账面归母利润。上半年公司四项期间费用合计7.96 亿元，整体费用率2.52%，基本维持26Q1 水平，同比25H1 下降0.95pct；其中财务费用1.96 亿元，较去年同期有所抬升，主要来自公司占用的平均借款规模增加对应利息支出增加，以及汇兑净损失增加；研发投入保持稳定，持续支撑锡铟新材料技术迭代。公司投资收益0.39 亿元，同比+253.87%，主要来自报告期联营企业投资收益同比增加；此外，公司对部分老旧固定资产报废、长期待摊费用一次性摊销，造成上半年非经常性损益合计-4.42 亿元，主要来自资产处置及营业外支出，造成扣非利润高于归母净利润，主业盈利质量扎实，总体看公司经营现金流显著修复，主业回款能力仍较强。


　　内增外拓持续落地，夯实长期成长基础。外延层面，公司6 月份完成赤峰大井子锡业100%股权收购，与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同，进一步巩固全球锡冶炼龙头地位，国内市占率进一步提升；内生端，公司统筹规划区域矿山建设，优化生产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，有望保障公司自给原料供应，推动尾矿资源回收再利用。


　　投资建议：考虑锡铜等金属价格上涨，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为39.78 亿元、43.74 亿元、47.10 亿元（26-27 年前值为27.8 亿元、28.9亿元），分别同比增长102.3%、10%、7.7%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司26 年20 倍市盈率，对应目标价48.35 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。

□.刘.岗    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司