金隅冀东(000401)：成本、费用端优化对冲量价压力

公司公布2026 年上半年业绩：收入96.42 亿元，同比/环比-18.0%/-24.3%；归母净利润-9.57 亿元，亏损同比扩大523.2%、环比转亏。其中二季度公司实现收入66.28 亿元，同比/环比-15.7%/+119.9%；归母净利润0.37 亿元，同比下降94.9%、环比扭亏。公司稳步推进泛东北市场的区域整合，市场格局优化有望推动区域景气回升，公司同时加强成本控制和新材料业务的拓展，维持“买入”。


　　量价双重承压，成本端持续优化


　　1）2026H1 全国水泥产量同比下降8.0%，降幅较上年同期扩大3.7 个百分点，行业需求延续下行，价格竞争加剧。我们测算公司H1 水泥及熟料综合销量3471 万吨，同比下降7.1%；吨均价、吨成本及吨毛利分别约207、181 和26 元/吨，分别同比下降39、13 和25 元/吨。单位成本的下降得益于公司精益运营理念，全力提升经营质效，持续提升成本管控水平。2）2026H1 公司危废固废处置业务、骨料业务分别实现收入4.43/7.34 亿元，分别同比增长21.4%/下降2.6%；毛利率分别为29.4%/39.8%，分别同比提升1.8pct/下降1.5pct，骨料业务仍保持较高盈利水平，危固废处置业务量利齐升，对冲了水泥业务下滑的部分压力。3）Q2 单季公司综合毛利率为19.0%，同比下降7.4 个百分点、环比提升14.7 个百分点，得益于旺季销量恢复和降本提效推动经营环比改善，但未恢复至上年同期水平。


　　期间费用总额有所压降


　　1）2026H1 公司销售、管理、研发及财务费用合计21.92 亿元，同比下降6.2%；吨期间费用约63 元/吨，同比增加约1 元/吨，期间费用率同比提升约2.9pct。我们测算H1 吨净利润约-30 元/吨，同比减少约25 元/吨。2）H1 经营活动现金流净额为3.25 亿元，同比少流入9.62 亿元；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金7.73 亿元，同比增长30.6%。3）期末资产负债率为50.54%，较2025 年末提升2.15pct。


　　产业链整合继续推进，精益运营有望夯实中长期竞争力1）公司完成收购金隅混凝土集团21%股权，新增预拌混凝土产能（含租赁）约7700 万立方米，期末预拌混凝土产能增至约8791 万立方米，进一步完善“水泥—骨料—混凝土”产业链布局。2）公司长协及优质渠道煤占比提升至86%，大宗原材料直采比例提升至55%，持续挖掘采购和生产端降本空间。3）公司H1 新增骨料产能约560 万吨、新增砂浆产能约30 万吨，新增光伏装机容量约11MWp，聚焦新材料体系开发与前沿技术研究，持续丰富新材料产品谱系。


　　盈利预测与估值


　　基于水泥需求承压，价格竞争压力阶段性加剧，我们下调公司26-28 年归母净利润至-4.3 亿元/1.3 亿元/6.5 亿元（前值为3.3/5.7/7.7 亿元）。我们预计公司2026 年BVPS 为10.12 元，考虑水泥景气阶段性承压，给予公司0.41x26 年P/B（较2017 年以来的平均1.18 倍P/B 折价65%），下调目标价至4.15 元（前目标价为6.13 元，基于公司0.59x26 年P/B），但行业格局逐步优化，公司经营质量持续改善，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争格局恶化，原燃料成本大幅上升的风险。

□.方.晏.荷./.石.峰.源./.黄.颖./.樊.星.辰./.孔.舒    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司