美的集团(000333)：主业韧性与TOB共筑增长底盘

公司发布2026 年中报，26H1 实现营业收入2600.42 亿元，同比+3.55%；归母净利润264.46 亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润195.95 亿元，同比-25.31%；经营活动现金流净额375.52 亿元，同比+0.73%。其中，26Q2收入/归母净利/扣非后归母净利分别同比+4.5%/+1.3%/-36%。扣非利润下降主要受人民币升值影响（26H1 公司录得汇兑损失59.76 亿元，而去年同期为汇兑收益27.63 亿元），外币货币性项目汇兑损失计入经常性损益，而对应衍生工具收益计入非经常损益。整体看，在国内家电零售额同比下滑、原材料成本上涨背景下，公司收入利润仍实现正增长，经营表现明显优于行业，我们认为龙头渠道、供应链及全球化优势持续兑现，且积极推动股份回购，维持“买入”评级。


　　智能家居逆势增长，全球化结构继续优化


　　26H1 智能家居主营收入1743.41 亿元，同比+4.3%，在国内家电需求承压背景下仍保持增长。公司在半年报中提及，公司国内线上及主要线下渠道销售额均保持行业第一；海外方面，公司销售额占总销售额40%以上，OBM收入占智能家居海外收入比例首次提升至50%以上，海外业务进一步从“中国制造出口”向本地化品牌运营转型。我们认为，短期行业需求偏弱，但公司份额提升、产品结构优化及OBM 占比上升有望继续支撑主业经营质量。


　　ToB 稳步扩张，AI 基础设施打开第二曲线空间26H1 商业及工业解决方案主营收入666.66 亿元，同比+3.3%；其中楼宇科技216.25 亿元，同比+10.8%，机器人与自动化166.21 亿元，同比+10.3%，工业技术131.38 亿元，同比-12.7%。楼宇科技继续受益于产品竞争力提升及数据中心等高景气场景，公司援引产业在线数据显示，公司中央空调国内销售额份额超22%、多联机超29%，均保持第一；公司援引MIR 睿工业数据，库卡国内机器人销量份额提升至9.7%、升至第二；工业技术有所拖累，我们认为是家电需求承压背景下，家电零部件销售偏弱。公司同时持续投入数据中心液冷、机器人核心部件及具身智能，我们认为AI 基础设施有望成为ToB 业务新的成长支点。


　　盈利能力保持韧性，汇率扰动不改经营质量


　　26H1 公司综合毛利率约25.3%，同比小幅下降约0.4pct；26H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.88/+0.04/-0.23pct，销售费用率进一步下降；财务费用由去年同期收益59.88 亿元转为支出32.73 亿元，主要受汇兑损失影响，同时投资收益同比明显增加。公司通过规模采购、全球制造、供应链效率及产品升级持续对冲原材料和需求压力。我们认为，剔除汇率及金融工具会计分类扰动后，核心经营盈利仍保持较强韧性。


　　维持盈利预测及A 股117.8 元目标价


　　我们维持26-28 年EPS 预测6.20/6.81/7.44 元（由于股权激励微调）。截至2026/8/28，Wind 可比行业26 年平均PE 约16x。我们继续看好公司长期竞争力：短期行业需求偏弱背景下，公司渠道、供应链、产品结构优势使盈利表现有望持续优于行业；中长期海外OBM、ToB 业务以及数据中心液冷、机器人等AI 相关产业布局有望打开成长及估值空间，因此给予公司26年19x PE，维持A 股目标价117.8 元。结合近一年约1%的AH 溢价率及过去10 日港币兑人民币平均中间价0.8652，对应H 股目标价134.81 港元（前值134.46 港元，由于汇率波动微调）。


　　风险提示：全球宏观经济下行；刺激政策拉动力大幅弱于预期；ToB 新兴业务推进迟缓。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司