神州泰岳(300002)：云服务及AI应用业务高速增长

神州泰岳发布2026 年半年报，公司26H1 实现营业收入32.34 亿元（yoy+20.45%）；归母净利润3.82 亿元（yoy-25.03%）；扣非后归母净利润3.66 亿元（yoy-25.08%）。其中26Q2 实现营业收入18.33 亿元（ yoy+34.6%，qoq+30.8%） ；归母净利润2.11 亿元（ yoy-22.1%，qoq+23.2%）；扣非后归母净利润1.97 亿元（yoy-24.8%，qoq+16.6%）。


　　公司游戏业务步入成熟期，AI 应用与云服务业务高速扩张带动整体营收规模再上台阶。维持“买入”评级。


　　游戏业务步入成熟期，长线运营韧性仍存


　　26H1公司游戏业务收入同比下降，主因两款主力产品《Age of Origins》《Warand Order》步入流水自然衰退期。且新游戏尚处于测试调优阶段、未形成规模化营收贡献。但公司通过精细化运营，持续对用户及产品深耕，用户留存及充值流水指标仍保持较强韧性。报告期内，公司控制渠道成本等开支，游戏业务毛利率稳中有升至76.34%，同比提升2.86 个百分点。我们认为，上线超7 年的《Age of Origins》和上线超9 年的《War and Order》累计流水均已超过10 亿美元，产品生命周期有望持续延展。多款新游已在海外地区开启商业化测试，公司游戏业务盈利能力仍具提升空间。


　　AI 与云服务高速扩张，打开成长空间


　　公司持续推进AI 与云服务深度融合。26H1 AI 应用与云服务板块毛利率7.28%，同比有所下降，主因公司对部分战略性客户采取有竞争力的定价策略抢占市场。公司已推出ModelHub Platform（AI 大模型平台）、Omni-SmartCDN Service（全方位智能CDN 加速服务）等创新工具，为中国企业出海提供全栈式AI+云服务。我们认为，伴随AI 应用进入规模化落地阶段，公司有望依托现有技术积累及客户资源，进一步拓展云服务及AI 解决方案，打开长期增长空间。


　　产品储备丰富，新品有望接力贡献增量


　　公司后续游戏产品储备丰富，多款SLG 新游已在海外地区开启商业化测试。


　　目前重点产品《Stellar Sanctuary》《Next Agers》（中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》）已获得国内版号，后续将择期在国内发行。公司持续推进AI 提效举措，通过训练具备壳木游戏特质的AI 模型，有望在美术制作、内容生成、测试及运营等环节进一步降低研发成本、缩短产品开发周期。我们认为，公司产品结构持续丰富，在成熟产品稳定贡献的基础上，新品有望持续接力，推动公司逐步形成更为完善的产品梯队。


　　盈利预测与估值


　　我们认为公司游戏业务具备经营韧性，AI 应用与云服务业务商业化不断加速。考虑公司后续储备游戏上线仍需时间，我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为9.9/11.8/13.5 亿元。当前可比公司2026 年平均PE 为12.9X（前值16.1X），考虑公司兼具游戏出海与AI 应用双重成长属性，云服务及AI 应用业务高速增长，维持公司2026 年22X PE，维持目标价11.06 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新游上线表现不及预期、汇率波动风险、AI 创新业务市场落地不及预期、行业政策风险。

□.夏.路.路./.田.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司