华电国际(600027)：电价超预期同比正增长 碳交易增厚利润

事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收542.64 亿元，同比减少9.49%。实现归母净利润31.05 亿元，同比减少20.47%，业绩符合预期。


　　上半年电价成本均超预期，煤电电量下行。2026 年上半年公司完成发电量1077.85 亿千瓦时，较上年同期数据下降约10.65%，其中火电发电量1043.44 亿千瓦时，同比下降10.45%。2026 年上半年公司燃煤发电机组的利用小时为1639 小时，同比下降176 小时；燃气发电机组的利用小时为732 小时，同比下降241 小时。一方面公司部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电利用小时数下降，进而导致火电发电量有所下降。另一方面水电资源丰富区域来水情况较好，新能源和煤电装机容量增加挤占存量机组发电空间，也导致火电发电量下降。公司平均上网电价2026 年上半年为517.70 元/兆瓦时，同比去年增长约0.91 元/兆瓦时，同比增长约0.18%。电价同比相对稳定超出市场预期。2026 年上半年公司入炉煤折标煤单价为833.75 元/吨，较上年同期数据下降2.00%，在市场煤价的同比上升趋势中，公司成本仍实现小幅下降增厚公司煤电利润，体现了公司优秀的成本控制能力。


　　投资收益拖累业绩，碳排放交易收入显著增加。 2026 年上半年公司实现投资收益12.65亿元，同比减少12.16 亿，同比减少49.03%。主要是华电新能贡献的投资收益下降的影响。值得关注的是公司上半年营业外收入5.05 亿，其中4.57 亿来自于碳排放交易，上半年碳排放交易扩容，价格显著提高，双碳下公司价值得到体现。


　　25 年股息率4.89%，宣告中期分红。2025 年公司每股派发现金红利人民币0.23 元（含税），以2026 年8 月28 日的收盘价计算，公司股息率达到4.89%，股息率处于较高水平。同时公司宣告2026 年中期现金分红，每股派发现金红利人民币0.09 元（含税）。股息率较高，分红频率提升，显示公司重视股东回报。


　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028 年的盈利预测为52.39、61.46、68.75 亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且25 年股息率4.89%，红利价值显著，且公司当前股价对应PE 为10、9、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电价波动的风险，电力需求疲弱的风险、煤炭价格波动的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司