峨眉山A(000888)：改造限流短期影响收入 运力扩容支撑未来

2026H1 归母净利润同增1.1%显现韧性。2026H1，公司实现营收4.43 亿元/-3.1%（同比增速，下同）；归母净利润1.23 亿元/+1.1%；扣非归母净利润1.22 亿元/+2.6%。2026Q2，公司实现营收2.22 亿元/-3.8%；归母净利润0.63 亿元/+1.6%；扣非归母净利润0.64 亿元/+3.5%，二季度实现韧性增长。


　　金顶片区限流客流下滑，索道毛利率逆势提升。2026H1，峨眉山景区进闸人数196.74 万人次/-6.1%，进闸客流受高山区施工及金顶片区限流影响（公司公告2026年5 月23 日起金顶区域门票以及高山观光车票将限量售卖）。分业务看，客运索道/游山门票/宾馆酒店/茶叶/旅行社分别实现收入1.73/1.20/0.76/0.25/0.09 亿元，分别同比-6.5%/-1.6%/-8.7%/-8.0%/+97.6%。2026H1，索道/门票/酒店业务毛利率分别为81.3%/37.7%/3.2%，分别同比+1.8/-8.8/-2.2pct，索道业务毛利率稳中有升，门票与酒店业务毛利率则同比走低。


　　财务费率改善明显。2026H1，毛利率同增0.7pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.7/+0.7/-0.1/-2.9pct，归母净利率27.7%/+1.2pct。2026Q2，毛利率同降3.7pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.2/+0.4/+0.01/-10.3pct，财务费率受利息收入增长大幅改善。


　　交通改善+运力扩容支持未来成长。乐山机场预计2026 年实现通航，首期开通北上广深杭等航线，距景区仅一小时车程，有望带动景区客流增长。公司公告金顶索道改造预计2027 年底完工，也将提升旺季接待上限。此外，公司积极布局"AI+文旅"、低空经济、研学等新业态，多元业务提升二消，拓展公司收入来源。


　　综合考虑天气、消费力等综合因素对休闲出游市场的影响，我们下调2026-2028 年归母净利润至2.3/2.5/2.7 亿元（原26-27 年预测为2.9/3.2 亿元），对应PE 为24/22/21x。根据可比公司26 年32 倍PE，给予公司目标价14.08 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）旅游市场需求走弱；2）市场竞争加剧；3）项目改造或建设进展不及预期；4）极端天气影响客流；5）资产减值亏损幅度超预期。

□.张.鲁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司