爱柯迪(600933)2026年半年报业绩点评：毛利率承压 降本增效与新业务有序推进

1H26 业绩披露：1H26 收入同比+24.4%至42.9 亿元，毛利率同比-2.4pcts 至26.9%，销管研费用率同比-0.5pcts 至11.3%，归母净利润同比-16.7%至4.8亿元（剔除汇率后的利润总额同比+9.8%）；其中，2Q26 收入同比+32.8%/环比+23.3%至23.7 亿元，毛利率同比-3.2pcts/环比-0.8pcts 至26.5%，销管研费用率同比-1.2pcts/环比-1.5pcts 至10.6%，归母净利润同比-18.4%/环比+17.8%至2.6 亿元。2Q26 收购卓尔博并表带动的收入规模抬升/收入结构改善+费用率优化，部分冲抵原材料成本增加导致的毛利率回落、以及汇兑损失等综合影响。


　　汽车类业务毛利率持续承压：1H26 汽车类业务收入同比-0.3%至32.5 亿元（总收入占比76%），毛利率同比 -1.4pcts 至28.5%；电机类业务贡献收入4.6 亿元（总收入占比11%），毛利率约30.4%。1H26 国内收入同比+22.1%至18.8亿元（总收入占比44%），毛利率同比-0.2pcts 至26.0%；海外收入同比+11.3%至19.9 亿元（总收入占比46%），毛利率同比-1.5pcts 至31.5%。


　　全球化稳步推进，新业务拓展多点开花：1）全球化稳步推进：公司持续推进“全球制造基地+区域供应枢纽”的产能网络建设，a）墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件）已步入量产爬坡期；b）马来西亚工厂已形成铝合金材料熔炼/压铸/加工的垂直整合，预计马来西亚工厂将成为生产辐射东南亚+东盟售后的重要战略支点。2）新业务有序推进：a）锌合金业务，已成功切入光模块领域；b）机器人业务，已获得具身智能结构件铝合金业务、以及电机铁芯业务的定点；c）镁合金压铸业务，已掌握半固态注射成型、大型一体压铸等工艺，相关项目处于开发、验证、小批量生产阶段。我们判断，爱柯迪已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品的全覆盖，看好公司通过产品品类持续扩张带动的 “小、中、大件”业务基盘表现、锌合金/镁合金的业务拓宽、以及内外协同开拓的机器人第二成长曲线。


　　维持“买入”评级：鉴于行业需求回落+竞争加剧、以及上游原材料价格波动，我们下调盈利预测，预计2026E-2028E 归母净利润12.1/14.0/16.7 亿元（vs. 此前预测约13.1/15.3/17.7 亿元）；看好公司长期业务兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、下游客户降价压力传导风险、上游原材料价格波动、海外工厂产能爬坡不及预期、汇率波动、海外政策波动风险、行业与市场风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司