中宠股份(002891)2026年半年报点评：汇兑影响盈利承压 内外销增速彰显韧性

公司披露2026 年半年报，26H1 实现营收32.81 亿元，同比增长34.88%，实现归母净利润1.27 亿元，同比下降37.63%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比下降37.71%。单2 季度实现营收17.47 亿元，同比增长31.28%，归母净利润0.54亿元，同比下降52.15%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降47.86%。


　　评论：


　　境外增速反超境内，零食基本盘稳固但毛利率承压。1）分产品来看，公司宠物零食营收为20.55 亿元，同比增长34.37%，增速与整体营收基本同步；毛利率23.64%，同比下降6.99pct，主要由于境外代工订单放量，低毛利海外代工占比提升结构性拉低零食毛利率。宠物主粮营收9.98 亿元，同比增长27.33%，毛利率34.68%，同比下降1.95pct。宠物用品及其他营收2.27 亿元，同比增长91.06%。2）分地区来看，公司境外营收21.38 亿元，同比增长35.78%，毛利率同比下滑8.58pct 至19.37%；境内营收11.42 亿元，同比增长33.23%，毛利率水平同比提升0.38pct 至38.06%。境外增速反超境内，主因海外客户资源拓展及增量订单获取，但毛利率降幅较大，关税与汇率影响突出。


　　品牌投入持续加码，汇兑损失拖累财务费用。26H1 销售费用4.35 亿元，同比增长46.34%，销售费用率同比提升至13.3%，主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致，品牌建设为持续性战略投入。管理费用1.45 亿元，同比下降1.98%。财务费用3188 万元，同比大幅增长1235.56%，主要系汇率波动导致汇兑损失约0.27 亿元。公司已披露开展以套期保值为目的的金融衍生品交易业务（规模不超过5000 万美元），预计后续汇兑损益波动有望收敛。综合影响下，公司26H1 归母净利率同比下降至3.9%，整体毛利率同比下滑约5.5pct 至25.9%。


　　自主品牌围绕功能化与精细化持续升级，品牌势能持续累积。2026 年4 月，顽皮召开产品升级全球发布会，联合SGS 发布中国宠物食品行业首个国际化质量标准《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》；产品端不断布局功能化宠粮，同时围绕“分龄精准营养”概念覆盖差异化需求。领先品牌智能烘焙粮工厂于4月正式投产，并推出“免疫双屏障”系列新品——“壮壮”“蓬蓬”系列烘焙猫粮，提供针对性防护方案。据蝉妈妈&炼丹炉数据，26H1 公司自主品牌合计线上销售额同比增速达42.3%，较25 年同期的22.0%明显提速。此外，美国第二工厂预计2026 年下半年逐步落地，有望贡献增量收入并改善境外业务盈利稳定性。


　　投资建议：公司正在成长为全球供应链与国内自主品牌双强的综合性龙头。考虑汇率与原材料成本上升影响， 我们调整公司26-28 年EPS 预测为1.05/1.43/1.85 元/股（前值1.28/1.78/2.05 元/股）。根据DCF 估值法，给予目标价为36 元/股，对应27 年25 倍PE，维持“推荐”评级


　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。

□.张.皓.月./.陈.鹏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司