伯特利(603596)2026年半年报业绩点评：业绩稳健兑现 EMB量产落地+悬架与转向协同推进

1H26 业绩披露：收入同比+21.5%至62.7 亿元（占我们原全年预测的40%），毛利率同比+0.9pcts 至19.5%，销管研费用率同比持平约8.6%，归母净利润同比+22.8%至6.4亿元（占我们原全年预测的43%）；其中，2Q26收入同比+42.4%/环比+34.6%至36.0 亿元，毛利率同比+0.3pcts/环比+0.1pcts 至19.5%，销管研费用率同比-0.8pcts/环比+0.1pcts 至8.7%，归母净利润同比+47.6%/环比+38.3%至3.7 亿元。我们认为2Q26 主要受益于智能电控驱动的主业稳健经营。


　　EMB 量产落地+悬架/转向协同推进：1H26 智能电控/机械转向/轻量化制动零部件销量分别同比+39.1%/+37.6%/+11.6%。1H26 公司合计新增量产项目数213项（不包含豫北转向的新增量产项目数同比+15.3%至151 项）、新增定点项目数431 项（不包含豫北转向的新增定点项目数同比+20.6%至340 项）；其中，智能电控产品分别占新增量产项目数与新增定点项目数的68%与59%。我们判断，1）线控制动有望进入全面收获期：WCBS 产品谱系日益完善；已完成新平台WCBS1.6/2.1 的DV 验证、完成全国产化WCBS2.2 的B 样发布、完成集成空悬EDC 电磁阀控制器的WCBS2.1F 的B 样发布。此外，EMB 已实现量产。2）底盘一体化能力强化：当前公司已成功开发空悬EDC、以及双膜空悬系统，正在积极攻克全主动悬架等前沿技术；通过收购豫北转向，正在加速推进线控转向的研发。预计结合自身较强的线控制动优势，有望实现制动+转向+悬架三轴协同的落地，打造全栈智能底盘解决方案，带动单车价值量与客户粘性的抬升。


　　全球化纵深推进，机器人业务培育增长新引擎：我们看好公司1）全球化纵深推进：墨西哥工厂产能爬坡、2H26E 摩洛哥工厂有望开启投建、东南亚工厂也已在筹备中；预计海外收入占比持续提升，全球化工厂有望缓解贸易风险并强化就近交付的能力。2）技术与供应链壁垒深厚：作为国内首家量产One?Box 线控制动的自主厂商，全谱系制动+转向+悬架+ADAS 布局，自研自产+垂直整合带来成本与交付优势，定点与量产转化率行业领先。3）机器人业务卡位核心赛道：2025年通过合资设立伯健传动布局丝杠、伯特利驱动布局电机，同步投资墨甲机器人与产业基金，聚焦行星滚柱丝杠、无框力矩电机、关节模组，依托车规级精密制造与运动控制同源技术，快速构建机器人核心部件能力，培育长期增长新引擎。


　　维持“买入”评级：维持2026E 归母净利润15.0 亿元；鉴于行业需求承压，下调2027E-2028E归母净利润至18.4/22.4 亿元（vs. 此前预测约19.8/27.0 亿元）；我们看好公司一体化底盘战略布局带动业绩长期增长前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求回落、下游客户放量不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨；线控制动渗透率爬坡不及预期；汇率波动；行业与市场风险；政策风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司