爱尔眼科(300015)：1H26符合预期 海外业务打开增长新空间

1H26 业绩符合市场预期


　　爱尔眼科公布业绩：1H26 收入119.46 亿元（同比+3.8%），归母及扣非归母净利润13.57、15.15 亿元（分别同比-33.8%、-25.8%），符合市场预期。利润同比下降主要受自查补缴以前期间企业所得税及税收滞纳金影响，公司主营经营整体保持稳健。


　　发展趋势


　　屈光、视光业务稳健增长，新技术持续渗透。1H26 公司屈光项目收入49.09 亿元（同比+6.3%），视光服务项目收入28.90 亿元（同比+6.3%），构成公司主要增长动力。白内障项目收入17.85 亿元（同比+0.3%）；眼前段及眼后段项目收入为10.65、7.98 亿元（分别同比+3.4%、+1.6%），严肃医疗业务总体保持稳定。公司持续推进新技术临床应用，SMILE Pro 全飞秒技术装机及手术规模保持全球领先。


　　医疗网络持续完善，全球化布局进一步推进。 1H26 海外业务实现收入16.80 亿元，同比增长10.7%，同期中国大陆收入同比增长2.8%，海外业务增速明显快于境内。公司全球医疗服务网络持续完善，境外拥有185 家眼科中心及诊所，并公告收购巴西最大眼科集团控制权，全球化版图进一步延伸至南美洲。我们认为，海外业务有望成为公司中长期增长的重要增量来源。


　　1H26 费用端有所优化，税务事项影响表观盈利。1H26 公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别为46.12%/8.93%/10.97%，分别同比-2.44/-0.22/-2.58ppt；其中毛利率下降主要受成本口径调整影响，管理费用率下降主要受费用控制优化影响。归母净利率为11.36%，同比-6.46ppt，主要受自查补缴以前期间企业所得税及税收滞纳金影响；若简单还原相关税务事项约7.56 亿元的影响，1H26 归母净利润约21.13亿元，同比增长约3.0%。


　　盈利预测与估值


　　考虑1H26 税务事项影响及公司盈利恢复节奏，下调26-27 年归母净利润预测22.3%/7.6%至29.0/39.0 亿元，当前股价对应26-27 年约26.3/19.6x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价26.3%至11.8 元，对应26-27 年约37.8/28.1x P/E，较当前股价有43.7%的上升空间。


　　风险


　　新建及并购医院业绩爬坡不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。

□.张.一.弛./.李.千.翊./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司