中国神华(601088)：价增降本业绩亮眼 中期分红回馈市场 能源航母行稳致远

公司发布2026 年中报业绩公告。2026 年上半年营业收入1893.38 亿元，同比+7.93%；归母净利润287.15 亿元，同比+4.10%；2026Q2 营业收入1189.41 亿元（同比+12.38%，环比+68.96%），归母净利润180.48 亿元（同比+15.44%，环比+69.19%）。中期股息0.98 元/股，现金分红比例74%。


　　煤炭业务：降本目标超额完成，下半年预计量增


　　2026 上半年煤炭产量为2.50 亿吨（同比-3.6%），自产煤销量2.44 亿吨（同比-3.3%），其中电煤中长期销量为2.07 亿吨（同比+0.8%）。公司产量完成年度目标（5.13 亿吨）的48.7%，若需完成目标，下半年产量需达到2.64亿吨，较上半年增加0.14 亿吨（+5.44%）。


　　2026 年上半年自产煤价格为405 元/吨（同比+1.0%），其中电煤中长期价格为366 元/吨（同比+1.4%）。公司长协煤占比有所提高，26H1 电煤中长期销量占自产煤的84.69%（同比+3.45pct），2025 年（收购重组前口径）年度长协占自产煤销量仅为69%。


　　2026 年上半年自产煤单位成本为155 元/吨（同比-4.1%），其中原材料、人工同比分别下滑14.0%、6.5%。2026 年自产煤单位成本目标为同比增长4%左右，上半年仅为-4.1%超额完成目标，是业绩增长主要因素。


　　电力业务：上半年增量降本


　　2026 年上半年发电量为1366.4 亿千瓦时（同比+5.6%），售电量1280.8 亿千瓦时（同比+5.5%）。


　　2026 年上半年售电价格为370 元/兆瓦时（同比-0.5%），售电成本为336 元/兆瓦时（同比-0.2%）。


　　其他业务：化工降本实现扭亏为盈，港口等运输业务利润增长亮眼


　　2026 年上半化工业务利润总额为21.32 亿元（25 年同期为-3.38 亿元），化工实现扭亏为盈，主要得益于吨成本下滑，26H1 化工品单位成本为4206 元/吨（同比-19.8%），化工品价格为6024 元/吨（同比+5.2%）。


　　2026 年上半年铁路、港口、航运利润总额分别为76.62、15.61、4.27 亿元，同比分别+8.9%、+15.5%、+51.4%，表现亮眼。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价上涨趋势未转变，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为3305.97、3572.92、3707.29 亿元，实现归母净利润分别为708.14 、783.10 、850.02 亿元， 对应PE 分别为14.9X/13.5X/12.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然./.张.晓.雅    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司