三一重工(600031)：业绩再超预期 龙头强者恒强

事件：三一重工发布2026 年中报，上半年，公司实现营业总收入535.06 亿元，同比+19.49%，归母净利润56.9 亿元，同比+9.13%；单Q2，公司实现营业总收入293.59 亿元，同比+24.39%，归母净利润32.09 亿元，同比+16.93%。


　　β内外共振，“挖掘机+国际化”龙头强者恒强。根据工程机械工业协会，2026H1，挖机行业总销量15.23 万台，同比+26.39%，其中内销、出口分别同比+20.4%、+33.55%；工程机械行业出口额343.73 亿美元，同比+21.7%，海外景气度向上。公司作为挖机、出海龙头，2026Q1-Q2 营收同比+14.03%、+24.39%，自2024Q3 以来单季收入已连续8 个季度实现10%以上增长，收入表现领先、份额持续提升：


　　1） 产品结构：①挖掘机械：收入213.06 亿元，同比+21.77%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；②混凝土机械：收入90.22 亿元，同比+21.25%，稳居全球第一品牌；③起重机械：收入84.46 亿元，同比+8.22%，中小型履带起重机市场份额居全国第一；④桩工机械：收入21.87亿元，同比+63.11%，旋挖钻机稳居国内市场份额第一；⑤路面机械：收入22.78 亿元，同比+5.52%，压路机国内市场份额稳步提升。


　　2） 市场结构：主营业务国内、海外收入202.02、320.4 亿元，同比+16.45%、+21.82%，海外占比达61.33%；其中，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入134.4、69.3、63.1、53.6 亿元，同比+17.38%、+12.68%、+24.7%、+47.66%。


　　公司充分受益于新兴市场持续景气、发达市场需求复苏，同时凭借组织、研发、制造、渠道销售及服务等全方位全球化战略推进，全球竞争力持续提升、海外收入增长领跑行业。


　　海外毛利率提升突出，持续领跑的经营质量。2026H1，公司实现毛利率、净利率27.78%、10.74%，同比+0.35pct、-1.13pct；期间费用率合计16.42%，同比+4.16pct，其中销管研费用率同比-0.84pct，主要系汇兑损失导致财务费用率同比+5pct（汇兑损益由6.69 亿元收益变至21.04 亿元损失）。


　　1）毛利层面：汇率波动背景下，公司通过提价、产品升级、成本规模化下效应对冲，整体毛利率+0.35pct、海外毛利率逆势提升+1.32pct；2）净利层面：公司三费弹性持续显现，财务费用管控卓有成效，套期保值一定程度对冲高额汇兑损失，剔除汇兑后经营性归母净利大幅增长40%以上；3）高质量增长：经营性现金流97.68 亿元，净现比达1.72，应收账款298.73亿元，同比微增6.14%，表外第三方融资租赁担保额98.34 亿元，环比压降19.59 亿元，经营质量优化不断。


　　投资建议：公司在汇率不利影响下，2026H1 兼顾强劲收入、毛利不减、三费弹性、现金流稳，交出了亮眼的高质量发展答卷；展望下半年，我们看好公司内外需求向好下份额进一步提升，伴随汇兑高基数压力消退利润弹性逐步释放、经营质量依旧保持突出：我们预计公司2026-2028 年收入分别为1029.13、1189.89、1372.88 亿元，同比增长15%、16%、15%；归母净利润分别为103.47、132.42、160.45 亿元，同比增长23%、28%、21%；对　　应PE 分别为17、13.3、10.9 倍。β 向全面景气升级、欧美市场需求升温，基于业务收入结构、公司有望突出受益；长期看，公司凭借领先的国际化、电动化布局，全球竞争力与市场占有率有望持续提升，2027-2028 年有望迎接业绩创新高增长、兑现龙头盈利能力优势；同时，公司资产质量与风险管控领先行业，看好公司EPS 与PE 共振双击；维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋./.朱.鹏.丞    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司