周大生(002867)：26H1自营及电商收入高增长 渠道结构变化明显

公司发布2026 年中报：


　　26H1，实现营收36.4 亿元、同比下滑20.8%，归母净利润4.5 亿元、同比下滑24.2%，扣非归母净利润4.4 亿元、同比下滑24.95%。26H1 计提各项资产减值准备合计2.0 亿元（其中主要为存货跌价准备），减少26H1 归母净利润1.5 亿元，对利润产生影响。


　　26Q2，实现营收16.9 亿元、同比下滑12.3%，归母净利润1.6 亿元、同比下滑54.2%，扣非归母净利润1.6 亿元、同比增长54.2%。26Q2 计提各项资产减值准备合计0.8 亿元，减少26Q2 归母净利润0.6 亿元。


　　中期分红预案：拟派发现金红利0.16 元/股（含税），分红率约39%。


　　分业务：自营线下及电商渠道高增长


　　分品类：26H1，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟管理服务/品牌使用费收入26.1/2.0/2.7/0.8/3.5 亿元，分别同比下滑23.5%/下滑28.9%/下滑14.75%/下滑3.7%/下滑8.1%。


　　分渠道：26H1，自营线下/电商/加盟收入12.3/15.8/7.1 亿元，分别同比增长38.6%/增长35.0%/下滑70.1%，收入占比34%/43%/19%。自营线下收入增长得益于在一二线城市核心商圈优化自营门店网络，重点打造“国家宝藏”、“周大生经典”等品牌门店，品牌效应持续释放，及自营门店效提升。


　　电商渠道收入增长主要系投资金收入大幅增长。


　　渠道情况：持续优化门店结构。26H1 末公司终端门店数4006 家、净减少473 家，其中加盟/自营各3627 家/379 家、净减少454 家/19 家。26Q2 净减少187 家，其中加盟/自营各净减少176 家/净减少11 家。


　　盈利能力：毛利率受收入结构变化影响


　　26H1 毛利率36.9%、同比提升6.6pct，净利率12.4%、同比下滑0.5pct。26H1毛利率分拆：自营渠道毛利率36.5%、同比提升1.4pct，其中，镶嵌产品毛利率提升10.2pct；电商渠道毛利率21.9%、同比下滑8.4pct，主要系投资金产品毛利率较低及终端折扣加大。加盟渠道毛利率63.0%、同比提升37.2pct，主要系加盟渠道中高毛利率的品牌使用费收入占比提升的结构性影响。26Q2 毛利率34.1%、同比下滑2.0pct，净利率9.3%、同比下滑8.4pct。


　　经营韧性强，看好品牌矩阵发展潜力，维持“买入”评级。


　　基于26H1 业绩表现，略调整盈利预测， 预计26-28 年归母净利润为11.6/12.9/14.3 亿元（前值为12.5/13.9/15.3 亿元），对应PE 分别10/9/8X,维持“买入”评级。


　　风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，品牌推广不及预期等。

□.何.富.丽./.李.璇./.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司