中国化学(601117)：海外持续高增长

中国化学发布半年报，2026H1 实现营业总收入917.09 亿元（yoy+1.09%），归母净利31.45 亿元（yoy+1.41%），扣非净利31.05 亿元（yoy+3.42%）。


　　其中Q2 实现营业总收入456.04 亿元（yoy-1.01%，qoq-1.09%），归母净利15.78 亿元（yoy-4.74%，qoq+0.72%），略低于我们的预期（16.9 亿元），主要由于Q2 收入节奏慢于预期。我们认为全球能源安全需求提升背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。


　　实业发展渐入佳境，境外业务增长突出


　　26H1 公司综合毛利率为10.31%，同比+0.45pct，26Q2 综合毛利率10.64%，同/环比+0.79/+1.28pct。26H1 工程/实业/现代服务业实现营收849/57/11亿元，同比+0.5%/+18.6%/-22.0%，毛利率10.28%/5.28%/39.21%，同比+0.46/+0.50/+9.01pct。工程主业保持稳健，实业新材料收入显著增长。分地区看，26H1 境内、外营收分别为597/320 亿元，同比-6.93%/+20.42%，境外占比同比提升5.61pct 至35%， 毛利率10.32%/10.28%， 同比+0.39/-0.22pct。


　　26H1 归母净利率同比微增，资产负债率同比微降26H1 期间费用率为5.41%，同比+0.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.26%/1.89%/3.09%/0.17%，同比+0.02/-0.08/+0.09/+0.05pct。减值支出占比同比提升0.19pct 至0.2%。综合影响下，26H1 归母净利率/扣非净利率为3.43%/3.39%，同比+0.01/+0.08pct。26H1 经营性现金流净额为0.80 亿元，同比多流入101 亿元，主要系财务公司金融类业务现金净流入增加所致，收/付现比97.5%/97.1%，同比-2.1/-5.8pct。公司有息负债率/资产负债率分别为8.6%/69.3%，同比+2.2/-0.3pct。


　　海外战略成效显著，7M26 新签同比增长55%


　　公司26H1 新签订单2095 亿元，同比+1.65%。分业务看，工程业务新签2030 亿元，同比+1.37%，其中，化工主业新签1813 亿元，同比+11.08%；实业/现代服务业务新签60.95/3.69 亿元，同比+11.05%/+15.06%。分地区看，境内、外新签1366/729 亿元，同比-17.1%/+75.7%，境外占比同比提升14.7pct 至34.8%，海外战略走深走实，与哈萨克斯坦等多国深度对接，签约境外大型燃气电站等项目，并成立海外项目融资工作专班推动重点项目落地。7M26 公司新签同比基本持平，境内、外新签同比-15.8%/+54.7%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期平均10xPE，认可给予公司26 年10xPE，调整目标价至11.17 元（前值13.41 元，对应26 年可比均值12xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.樊.星.辰./.孔.舒./.石.峰.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司