盐湖股份(000792)：量价兑现充分 分红条件有望年内满足

事件：公司披露2026年半年报。26H1公司实现营收130.5亿元，同比+92.5%，毛利率71.4%；归母净利61.7亿元，同比+145.3%，归母净利率47.3%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收64.3/66.2亿元，Q2同环比+80.8%/+2.9%，Q2毛利率74.0%。26Q1/Q2归母净利分别为30.3/31.4亿元，Q2同比+129.2%、环比+3.8%，Q2归母净利率47.5%。26H1实际归母净利落于指引区间（60.0-63.0亿元）。


　　盈利结构：26H1公司实现毛利93亿元，同比+140%。锂业务毛利47亿元，同比+653%，毛利占比50%，毛利率83%；钾业务毛利45亿元，同比+39%，毛利占比48%，毛利率63%。


　　锂：五矿盐湖并表叠加本部4万吨项目放量，公司锂盐业务业绩大增。（1）价：26H1锂盐市场均价为16.15万元/吨，同比+129%，公司实现售价16.19万元/吨，价格兑现充分。（2）量：26Q1/Q2公司实现锂盐产量2.0/3.0万吨，销量1.7/2.2万吨，据我们测算截至26Q2公司库存尚有1.2万吨。公司产销量较去年同比高增，主要源于本部4万吨/年基础锂盐一体化项目已顺利投产并实现满负荷生产，同时五矿盐湖1.8万吨/年锂盐产能完成并表，公司锂盐年产能由4万吨提升至9.8万吨。（（3）本：随着公司产能扩张，公司规模效应及资源优势得到进一步释放，26H1公司锂盐单吨营业成本为2.4万元/吨，较25年平均3.1万元/吨进一步下滑。中长期，盐湖集团“十五五”规划20万吨锂盐产能，公司作为核心上市平台，后续有望通过内生增长+股东注入+外源并购多种方式扩产。


　　钾：业绩基本盘，贡献稳健现金流。（（1）价：26H1钾肥市场均价为3100元/吨，同比+12%，公司实现售价3589元/吨。（2）量：26Q1/Q2公司分别实现氯化钾产量88/80万吨，销量133/92万吨。26H1公司产量同比-15%，销量同比+26%，销量增长主要源于库存消化，据我们测算，截至26Q2公司库存61万吨，已降至23-24年水平。（（3）本：26H1氯化钾单位成本1188元/吨，2025年平均1126元/吨，略有上行。中长期，（“走出钾”发展战略成效可期。公司已在刚果（布）取得340平方公里的钾盐矿权，即BMB钾盐矿项目。截至2026年3月，该项目处于详勘阶段。


　　分红条件或年内满足，公司有望兼具红利+成长属性。公司2019年因重整导致未分配利润大幅为负，即使2020年起实现扭亏并持续盈利，因未满足分红条件而未能分红，从而积累大量货币资金。截至6月30日，公司母公司未分配利润为-40亿元，公司账面现金约277亿元。我们预计公司于2026年满足分红条件，现有资金足以在维持高分红的同时，支持五年战略目标资本开支。


　　投资建议：锂价回暖叠加增量释放，量价齐升下我们预计公司业绩实现高 增。我们预计公司2026-2028年归母净利131/134/134亿元，PE11.4/11.2/11.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：锂钾价格波动风险、项目建设不及预期、测算误差风险。

□.张.航./.徐.中.良./.何.承.洋    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司