璞泰来(603659)：业绩快速增长 平台化龙头多业务共振放量

公司26H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别101.15、14.52、13.12亿元，同比增长42.70%、37.58%、32.25%。Q2 单季营收57.64 亿元，同、环比增长49%、32%；归母净利润7.48 亿元，同、环比分别增长32%、6%。


　　业绩快速增长。公司2026H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别101.15、14.52、13.12 亿元，同比增长42.70%、37.58%、32.25%。综合毛利率26.32%，同比下降5.78pct；Q2 毛利率23.71%，同、环比分别下降8.34、6.07 个百分点。毛利率下滑主要系负极业务成本端承压及四川紫宸产能爬坡。


　　隔膜份额进一步突破，基膜扩产打开增量空间。26H1 公司涂覆加工量达79.46亿㎡，同比增长66%，约占全球新能源电池湿法隔膜出货量的36.45%，受益于终端旺盛需求及湿法隔膜在储能领域渗透率提升，及海外方面东南亚、欧洲放量。26H1 公司基膜出货量达到10.27 亿㎡，同比增长95%，26 年12月前有望再释放20 亿㎡基膜产能，到28Q1 预计共新增92 亿㎡基膜产能，2028 年基膜自供率有望达到30%。隔膜行业整体供应趋紧、产能增量有限，公司隔膜业务盈利能力相对稳定。


　　负极销量新高，盈利修复可期。公司江西、山东、内蒙、溧阳生产基地全面满产，26H1 公司负极材料产品销量达9.52 万吨，同比增长37%。盈利能力阶段性承压，受制于原材料成本上行及产能爬坡。公司自6 月起调整定价机制，随着石墨化技改落地及四川紫宸产能利用率上行，盈利能力有望改善。


　　功能材料与设备业务高增，在手订单饱满。26H1 锂电级PVDF 出货量2.67万吨，同比增长90%，公司正在通过加快技改和新建等方式扩大产能。自动化装备与服务业务实现主营收入约26 亿元，同比增长超40%；新接订单超41 亿元，同比约翻倍；截至6 月底设备类业务在手订单约88 亿元，为后续业绩增长提供有力支撑。公司持续推进干法电极、硅碳负极及复合集流体设备等新技术布局，平台化能力持续完善。极片代工量超过2,000 万㎡，同比增长近70%，覆盖方形及圆柱，并积极推进8GWh 极片新增产能建设。


　　投资建议：公司是涂覆隔膜龙头企业，负极业务快速增长，考虑负极盈利有望随涨价落地及产能爬坡改善、基膜和涂覆膜持续放量、设备在手订单饱满，预计公司26-27 年归母净利润32、41 亿元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期等。

□.蒋.国.峰./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司