新凤鸣(603225)：PTA扭亏长丝盈利改善 旺季需求有望回暖

事件描述


　　8 月28 日，新凤鸣发布2026 年半年度报告，上半年实现营收406.91亿元，同比+21.50%；实现归母净利润14.39 亿元，同比+103.16%；实现扣非净利润15.22 亿元，同比+130.51%，基本每股收益0.91 元。Q2单季度实现营收231.61 亿元，同比/环比+22.3%/+32.1%；实现归母净利润10.71 亿元，同比/环比+166.2%/+191.5%；实现扣非净利润10.17亿元，同比/环比+154.4%/+101.5%。


　　行业景气回升价差扩大，驱动业绩高增


　　上半年，行业新增供给有序投放，同时长丝大厂减产降负荷，市场供需关系改善明显，叠加伊朗战争提高产业链价格，价格和毛利率提升明显。


　　由于伊朗战争下游观望情绪浓重，下游库存普遍偏低，有补库需求。量方面，Q2 单季POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为117.10/38.89/20.16/33.09/111.14 万吨，同比-18.9%/-12.7%/-20.8%/-3.7%/+86.9%，环比+8.3%/+0.3%/-9.9%/+17.2%/+36.2%，长丝销量同比回落、环比增加，PTA 销量随独山能源一至四期装置全面达产而同比环比大幅放量，当前产能突破1100 万吨/年，达到行业前三。价格方面，Q2 单季POY/FDY/DTY/短纤/PTA 不含税均价分别为7702.72/8346.54/9439.11/7204.10/5672.88 元/吨，同比+27.1%/+33.3%/+19.0%/+20.7%/+35.4%，环比+21.7%/+22.1%/+17.8%/+14.7%/+16.3%。行业新增供给有序放缓、供需关系优化，产品价差进一步扩大，公司上半年综合毛利率约8.4%、同比提升约2.0pct，其中PTA 板块顺利扭亏为盈、效益良好。8 月以来，行业主动降负、涤纶长丝库存持续去化，长丝价格企稳回升，叠加9、10 月传统旺季，公司下半年盈利有望延续改善。


　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025 年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨，位于行业第二位；涤纶短纤产能140 万吨，产量国内第一。我们认为在反内卷背景下，聚酯化纤新增产能审批收紧，新增产能集中在头部企业，头部企业议价能力有望提升。


　　投资建议


　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为28.81、36.31、41.44 亿元，对应PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1） 项目建设不及预期；


　　（2） 产品及原料价格大幅波动；


　　（3） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；


　　（4） 宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司