华电国际(600027)：成本端管控提升毛利率 火电装机体量优势突出

事件描述


　　公司发布2026 年半年报，实现营业收入542.64 亿元，同比减少9.49%；营业成本479.16 亿元，同比减少10.48%；归属于上市公司股东的净利润31.05亿元，同比减少20.47%；基本每股收益为0.25 元，同比减少24.24%。


　　事件点评


　　发电量上网电量双双下降，毛利率小幅提升。上半年公司完成发电量1,077.85 亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1,010.38 亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。2026 年上半年，平均上网电价约为人民币517.78 元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26 亿吉焦。上半年公司毛利率11.7%，同比+0.98pct，期间费用率4.18%，同比+0.06pct。


　　发电装机规模近7865 万千瓦，火电仍占主体。公司已投入运行的控股发电企业共计57 家，控股装机容量为7,864.5598 万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,398 万千瓦，燃气发电控股装机2,217.3048 万千瓦，水力发电控股装机245.9 万千瓦，光伏发电控股装机3.355 万千瓦（包含自用光伏机组）。燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。发电机组的平均利用小时为1,382 小时，其中燃煤发电机组的利用小时为1,639 小时，燃气发电机组的利用小时为732 小时，水力发电机组的利用小时为1,398 小时。


　　先进的节能环保电力生产设备。公司的火力发电机组中，300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600 兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。全部燃煤机组已全部达到超低排放要求。所有300 兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与市场竞争奠定了优势。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。


　　投资建议


　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.56\0.60\0.60 元，对应公司9月1 日收盘价4.66 元，2026-2028 年动态PE 分别为8.3\7.8\7.7 倍，维持“增持-B”投资评级。


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　　风险提示


　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

□.胡.博./.程.俊.杰    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司