东航物流(601156)：货运需求向好叠加全货机运力释放 高油价下利润保持韧性

上半年归母净利润稳健增长，单Q2 增速进一步提升。公司发布2026 年中报，上半年实现营业收入142.53 亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18 亿元，同比增长10.05%；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长8.31%。其中，单Q2 实现营业收入77.35 亿元，同比增长34.04%；归母净利润8.40亿元，同比增长12.99%，收入与利润增速较一季度均有所提升。


　　全货机运力加快释放，航空速运成为主要收入增量。2026H1 公司新增2 架全货机，期末全货机规模增至20 架，平均可用架数同比增加4.49 架至18.87 架，全货机日利用率为13.36 小时；货邮周转量同比增长20.20%至49.69 亿吨公里，货邮运输量同比增长16.85%至93.57 万吨。受益于运力扩张及运价水平提升，26H1 航空速运收入同比增长45.34%至68.34 亿元；地面综合服务收入同比增长7.06%至13.78 亿元，货邮处理量增加带动毛利率同比提升7.58 个百分点至41.77%；综合物流解决方案收入同比增长14.89%至60.34 亿元。


　　主业毛利额保持增长，其他收益进一步增厚利润。2026H1 营业成本120.14 亿元，同比增长31.33%，快于收入增速。其中，受全货机运力增加及油价上涨影响，航油成本同比增长91.88%，航空速运毛利率同比下降6.23 个百分点至12.68%。尽管航油成本压力较大，受益于业务规模扩张，公司综合毛利额仍同比增长约6%至22.39 亿元，主业盈利保持韧性。公司通过调整燃油附加费征收标准并把握运价上涨机会，部分对冲航油成本压力。此外，H1 其他收益同比增长约164%至4.83 亿元，主要来自企业发展专项资金及合作航线收入增加，进一步增厚利润。单Q2 所得税率环比提升2.78 个百分点至27.79%，半年报披露H1 确认约0.35 亿元以前期间所得税调整。


　　盈利预测和投资建议。我们测算2026-2028 年东航物流的归母净利润为30.0/35.1/41.7 亿元，根据可比公司估值，考虑公司受益于油价回落、AI 出口需求推动运价高位，行业景气度上行，给予东航物流2026 年 15XPE，对应合理价值28.37 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。

□.许.可./.陈.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司