中国神华(601088)2026年半年报点评：煤、化效益增长 收购驱动资产规模大幅提升

事件：2026 年8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。26H1，公司实现营业收入1893.4 亿元，同比+7.9%；中国会计准则下，实现归母净利润287.2 亿元、同比+4.1%，实现扣非归母净利润269.0 亿元、同比+10.6%；国际会计准则下，实现归母净利润310.5 亿元，同比+1.9%。


　　业绩增长受益于煤炭、煤化工、铁路效益提升。26H1 公司归母净利润同比+11.3亿元。分科目来看，26H1 毛利润同比+54.8 亿元，税金及附加同比+17.9 亿元、税金比率同比+0.5pct，期间费用同比-2.6 亿元、费用率同比-0.6pct，投资收益同比-11.4 亿元，营业外支出同比+4.9 亿元（主要是滞纳金增加）。分业务板块来看，26H1 煤炭业务利润总额为270.0 亿元、同比+1.3%/+3.4 亿元，发电利润58.0 亿元、同比-3.5%/-2.1 亿元，铁路利润76.6 亿元、同比+8.9%/+6.3 亿元，港口利润15.6 亿元、同比+15.5%/+2.1 亿元，航运利润4.3 亿元、同比+51.4%/+1.5 亿元，煤化工利润21.3 亿元、同比扭亏为盈/+24.7 亿元。


　　完成收购，资产规模大幅提升，且26H1 收购资产盈利高增。公司于26H1 完成对集团的资产收购，报表合并日为4 月1 日。除晋神能源以外其他11 家收购标的26H1 实现归母净利润合计68.8 亿元，同比+66.3%，收购标的盈利能力大幅提升。截至26H1 末，公司煤炭可采储量357.7 亿吨，相比25 年末+106.6%；期间煤炭产量2.50 亿吨，同比+51.1%；控股运营中的发电机组装机容量70636MW，相比25 年末+34.1%；煤制烯烃产能188 万吨/年，相比25 年末+39.3%，并新增煤制油产能108 万吨/年以及甲醇、乙二醇等产品产能。


　　煤炭：自产煤量减价增、业务毛利相对稳定，外购煤毛利增加。1）自产煤：26H1商品煤产量24990 万吨，同比-3.6%/-930 万吨；自产煤销量24430 万吨，同比-3.3%/-840 万吨，其中，动力煤和焦煤销量分别为23920 万吨和510 万吨；自产煤吨煤售价404 元，同比+0.9%/+4 元，其中，动力煤售价397 元、同比持平，焦煤售价739 元、同比+19.0%/+118 元；自产煤吨煤成本为236 元，同比-0.6%/-2 元；自产煤吨煤毛利169 元，同比+3.2%/+5 元。总体来看，自产煤总毛利同比-1.1 亿元。2）外购煤：26H1 外购煤销量5590 万吨，同比+32.5%/+1370万吨；吨煤毛利31 元，同比+21 元；外购煤总毛利同比+12.9 亿元。


　　发电：发电量增长，电价和成本较为稳定，发电利润同比微增。26H1，总发电量1366 亿千瓦时，同比+5.6%/+72 亿千瓦时；总售电量1281 亿千瓦时，同比+5.5%/+67 亿千瓦时；售电价格370 元/兆瓦时，同比-0.5%；平均售电成本336元/兆瓦时，同比-0.2%；单位售电毛利35 元/兆瓦时，同比-3.9%；机组平均利用小时数1973 小时，同比-4.8%/-100 小时，其中燃煤机组利用小时数2058 小时，同比-4.5%/-96 小时。


　　煤化工：烯烃业绩弹性凸显，煤制油扭亏为盈。1）聚烯烃：26H1 聚烯烃销量107.4万吨，同比+1.9%/+2.0 万吨；单位价格7548 元，同比+6.1%/+435 元；单位成本5195 元，同比-8.3%/-470 元；单位毛利2353 元，同比+62.5%/+905 元。


　　2）煤制油：油品销量49.2 万吨，同比+387.1%/+39.1 万吨；单位价格6320 元，同比-7.8%/-534 元；单位成本4325 元，同比-69.7%/-9972 元；单位毛利1995　　元，同比大幅扭亏。3）甲醇：销量36.2 万吨，同比+3.4%/+1.2 万吨；单位价格2108 元，同比+10.4%/+199 元；单位成本1743 元，同比-0.5%/-8 元；单位毛利365 元，同比+131.6%/+207 元。4）乙二醇：销量15.7 万吨，同比+29.8%/+3.6 万吨；单位价格3713 元，同比-1.2%/-46 元；单位成本2752 元，同比-33.3%/-1372 元；单位毛利961 元，同比大幅扭亏。公司煤化工利润修复主要是聚烯烃和甲醇利润弹性较高、煤制油上年因工艺升级停车而今年恢复正常生产从而扭亏导致。从业务毛利来看，26H1 煤化工毛利润同比+31.8 亿元，其中聚烯烃、油品贡献毛利增量10.0、17.3 亿元。


　　中期分红74%，A/H 股股息率2.1%/2.5%。公司拟派发2026 年中期股息每股0.98 元（含税），半年度分红比率为74%，以2026 年8 月28 日收盘价和汇率计算，A/H 股半年度股息率分别为2.1%/2.5%。


　　投资建议：公司经营稳健，股息价值较高，我们预计2026-2028 年归母净利润为636.43/648.95/679.98 亿元，对应EPS 分别为2.93/2.99/3.14 元/股，对应2026年8 月28 日的PE 分别为16/16/15 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

□.周.泰./.王.姗.姗./.李.航    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司