中国化学(601117)：海外订单高增 化工实业快速增长

8 月30 日，公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现营收917.09 亿元，同比+1.09%，归母净利润31.45 亿元，同比+1.41%，扣非归母净利润31.05 亿元，同比+3.42%。2026 年Q2 单季度公司实现营收456.04 亿元，同比-1.01%，归母净利润15.78 亿元，同比-4.74%，扣非归母净利润15.69 亿元，同比-1.37%。


　　化工实业收入快速增长，海外订单增速超75%。分业务看，2026H1 工程业务实现营业总收入849.09 亿元，同比+0.46%，占营业总收入的92.59%，占比同比减少0.57pct，2026H1 实业业务实现营业总收入57.28 亿元，同比+18.6%，占营业总收入的6.25%，占比同比增加0.93pct，收入增长主要是由于天辰公司、华陆公司等实业项目收入增长所致。2026H1 公司境内实现营业总收入596.78 亿元，同比-6.93%，占比65%，比重较上年同期减少5.61pct，境外实现营业总收入320.31 亿元，同比+20.42%，占比35%。境外收入增长的主要原因是公司精心筹划组织施工，境外项目顺利推进带来收入增长。2026 年上半年，公司新签合同额2094.90 亿元，同比+1.65%，其中，境内新签合同额1365.56 亿元，同比-17.04%，占比65.18%；境外新签合同额729.35亿元，同比+75.81%，占比34.82%。从业务类型看，工程业务是公司主要的业务类型，2026H1 公司新签合同额2030.26 亿元，同比+1.37%，占比96.91%，其中化学工程新签合同额1812.90 亿元，同比+11.08%，实业新签合同额60.95 亿元，同比+11.05%，现代服务业新签合同额3.69 亿元，同比+15.06%。


　　毛利率有所改善，现金回收质量大幅提升。2026H1 公司销售毛利率10.00%，同比+0.42pct，工程业务、实业业务、现代服务业毛利率分别为10.28%、5.28%、39.21%，同比分别+0.46、+0.50、+9.01pct，境内、境外毛利率分别为10.32%、10.28%，同比分别+0.39、-0.22pct。2026H1 公司期间费用率5.43%，同比+0.09pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.02、-0.08、+0.05、+0.10pct。2026H1 公司合计计提资产及信用减值损失1.82 亿元，同比多损失1.72 亿元，综合影响下2026H1公司销售净利率3.71%，同比-0.03pct。2026H1CFO 净额为0.80 亿元，同比多流入101.13 亿元，2026H1 公司收现比97.49%，同比-2.09pct。


　　投资建议：往后看，我们认为出海仍为公司业务主旋律，煤化工投资放量有望给公司带来额外业绩增量，同时化工实业转型亦有望带动利润及现金流改善，打造第二增长曲线，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为67.7、71.6、76.2 亿元（此前预测26-27 归母净利润为69.3、74.8 亿元，考虑到上半年收入和毛利率变化情况，有所调整），对应26-28 年PE 分别为6.7、6.3、6.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓，煤化工投资不及预期，研报使用信息不及时。

□.由.子.沛./.王.雯./.侯.希.得    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司