比音勒芬(002832)：业绩增长显著提速 高端定位壁垒稳固

公司公告2026 年半年报，业绩增长显著提速。2026 年上半年公司营收26.01 亿元，同比增长23.66%，归母净利润4.91 亿元，同比增长18.41%。第二季度单季公司营收10.79 亿元，同比增长31.99%，归母净利润1.04 亿元，同比增长25.92%。公司上半年营收增速较上年同期（8.63%）大幅提升，第二季度单季营收较一季度（18.36%）进一步提速，增长动能不断增强，显示出公司应对复杂市场环境的差异化竞争能力和经营韧性。


　　公司线上收入翻倍增长，直营店效稳步提升。2026 年上半年公司直营收入16.65 亿元，同比增长17.89%，加盟收入4.88 亿元，同比增长5.33%，线上收入4.33 亿元，同比增长101.93%。线上收入高增长主要得益于公司持续拥抱内容电商新趋势，深化布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商阵地。2026 年上半年公司直营、加盟、线上收入占比分别为64.01%、18.77%、16.63%。2026 年上半年公司门店总数1428 家，较年初增加28 家，其中直营门店783 家，加盟门店645 家。2026年上半年公司直营平均销售额212.64 万元，同比增长1.18%。


　　毛利率基本持平，期间费用率微降。2026 年上半年公司毛利率75.88%，同比微降0.04 个百分点，虽然宏观承压，行业竞争加剧，但公司依然坚守品牌形象不低价销售。期间费用率51.96%，同比下降0.45 个百分点，主要由于收入高增长摊薄管理费用率，公司加大广告宣传和线上内容营销投入，利息收入及汇兑收益减少，销售费用率和财务费用率同比提升。


　　现金流表现优异，资金储备充裕。2026 年上半年公司经营活动现金流量净额5.22 亿元，同比增长55.43%。截至上半年，公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）19.68 亿元，财务实力雄厚。


　　盈利预测和投资建议。26-28 年EPS 预计分别为1.31、1.66、2.05 元/股。参考可比公司平均PE，且基于公司业绩持续领跑行业，给予26 年20 倍PE，合理价值26.24 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司