云南铜业(000878)：受益于铜和硫酸涨价 盈利显著增加

2026H1 公司归母净利润同比增长29%。2026H1 实现营收1116 亿元（+32.8%），归母净利润18.97 亿元（+29.1%），扣非归母净利润18.20亿元（+52.9%），经营性净现金流-34.2 亿元，主因铜价高位运行，公司应收款增加和存货占用资金规模增加。报告期计提15.1 亿元存货跌价准备，对当期利润形成一定扰动。报告期拟实施中期分红，向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元(含税)，分红合计0.97 亿元，占上半年归母净利润5.1%。上半年子公司赤峰云铜被取消高新技术企业资格，补缴税款共计5.1 亿元，影响了上半年业绩。


　　营收和盈利结构，阴极铜营收795 亿元，占总营收71%；贵金属营收254亿元，占总营收23%；硫酸营收29 亿元，占营收比重仅2.6%，但毛利率高达85%。得益于硫酸价格上涨，2026H1 硫酸业务毛利润25 亿元，主业阴极铜为16 亿元。


　　2025 年末完成凉山矿业40%股权收购，凉山矿业纳入合并报表，截至6月末，公司保有铜资源矿石量10.38 亿吨，铜金属量443 万吨，平均品位0.43%。矿山板块：凉山矿业红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，主力矿山普朗铜矿成本高于4 万元/吨，其他小矿山虽然盈利尚可但规模偏小，导致矿山板块盈利体量略低。冶炼板块：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业、滇中有色、凉山铜业各冶炼基地稳定生产，各个冶炼子公司净利率1.3%左右，属于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利50%左右。


　　风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。


　　投资建议：维持“优于大市”评级


　　假设2026-2028 年铜现货含税价均为105000 元/吨（原值95000 元/吨），铜精矿TC 均为-30 美元/吨，硫酸价格为1600 元/吨（原值800 元/吨），黄金价格1000 元/克（原值1100 元/克），预计2026-2028 年归母净利润40.24/50.09/50.40 亿元（原值33.84/39.98/39.98 亿元），同比增速209.2/24.5/0.6%；摊薄EPS 分别为1.66/2.07/2.08 元，当前股价对应PE 分别为10.8/8.6/8.6x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，报告期内实现凉山矿业这一优质资产并表，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东其他优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.焦.方.冉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司