三一重工(600031)：看好产业出海战略下的高质量盈利

三一重工发布半年报，2026 年H1 实现营收533.06 亿元（yoy+19.70%），归母净利56.90 亿元（yoy+9.13%），扣非净利46.82 亿元（yoy-13.45%）。


　　其中Q2 实现营收292.63 亿元（yoy+24.39%，qoq+21.59%），归母净利32.09 亿元（yoy+16.93%，qoq+29.38%）。人民币升值、海运费用提升背景下，上半年公司海外收入、毛利率均获得突出的表现，看好公司国际化战略的执行，维持“买入”评级。


　　主要品类销售全面增长，非洲和美洲增速最快


　　分业务来看，26H1 公司挖机、混凝土机械、起重、桩工、路面机械收入分别同比+22%/+21%/+8%/+63%/+6%。公司持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级，26H1 实现海外收入320 亿元，同比+22%，占比达61%，成为收入增量的核心来源，亚澳/欧洲/美洲/非洲区域收入分别同比+17%/+13%/+25%/+48%，全面推动组织全球化、研发全球化、制造全球化和销售渠道及服务全球化。


　　海外毛利率逆势同比提升，现金流彰显盈利高质量26H1 公司实现毛利率27.78%、净利率10.74%，分别同比+0.35 和-1.13pct，国内毛利率-1.41pct、而海外毛利率同比+1.32pct，海运费用提升、汇率压力背景下公司海外毛利率仍实现同比提升难能可贵。各产品品类来看，除起重机外，挖机、混凝土机械、桩工等主要品类均实现毛利率同比提升。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0/-0.38/-0.46/+5.0pct，费用率整体管控良好，财务费用率提升主要系人民币升值带来上半年汇兑损失21.0 亿元，而去年同期为汇兑收益6.7 亿元。26H1 公司实现经营活动现金流净流入97.7 亿元，达到净利润的1.7 倍。


　　灯塔工厂持续发力值得期待


　　据中报，公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业，目前已有 37 座灯塔工厂建成达产。灯塔工厂广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿的工业技术和数字技术，极大地提高了人机协同效率，提高生产效率，降低制造成本，改善生产工艺。


　　盈利预测与估值


　　考虑到人民币持续升值对于汇兑损失的影响，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为100.86/140.63/165.6 亿元（ 较前值分别调整-14.26%/-3.10%/-3.07%，三年复合增速为25.36%）。可比公司2026 年一致预测PE 均值20 倍（前值2026 年为22 倍），考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司26 年24 倍PE，下调目标价为26.4 元（前值32 元，对应25 倍26 年PE）。


　　风险提示：行业竞争格局超预期加剧；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险。

□.杨.云.逍./.杨.任.重./.王.龙.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司