中际旭创(300308)：1.6T产品继续推进 NPO／2.4T等新产品蓄势待发 维持买入

2Q26 营收符合预期，净利润好于预期：2Q26 营收222.8 亿元（人民币，下同），符合我们之前的预期，毛利率46.4%，环比提升0.4 个百分点。


　　净利润/归母净利润分别为84.17/79.17 亿元，好于我们之前的预期，部分一次性研发费用发生在1Q26，使得2Q26 研发费用率降1 个百分点到2.3%。对于上游的股权投资带来正向收益，帮助公司提高净利润水平。管理层披露1H26 产量达到1886 万只，销量1899 万只。


　　1.6T 继续推进，新产品上线在即：管理层指出公司1H26 继续积极出货800G/1.6T 产品，两者按季均有增长。主要CSP 订单能见度贯穿2027 年，且部分客户已给出2028 年订单指引。上游物料供应依然紧张，部分产品（如DSP 电芯片和InP 光芯片）虽按季度环比增产，但总体供不应求。管理层指出预付款快速上升，用于锁定上游供应，对于关键原材料，公司锁定产能期限或覆盖2027 全年。我们认为，公司凭借体量优势以及与主要CSP 客户的关键供应关系或较竟对有获得产能的优势。管理层指出新产品，包括2.4T 光模块，NPO/XPO 等，或在2027 开始向客户大规模发货并在2028 年持续上量。NPO 作为在scale up 网络中被普遍被接受的技术路线，已有两个CSP 客户提供订单指引。毛利率方面，我们认为推动毛利率的正面因素包括新产品和SiPh 等高毛利产品上线，而负面因素包括原材料涨价等。我们预测毛利率在2H26 环比温和提升，并延续至2027 年。对于近期光模块贸易的相关不确定性，管理层称部分客户近期将指引提前转化为订单，我们认为中际旭创市场份额在短期内难被替代。


　　维持买入：我们认为光模块产品推进顺利，微调2026/27/28 年营收预测到970.3/1568.1/2078.8 亿元（前值972.2/1555.4/2078.8 亿元）。考虑到上游物料价格上涨， 我们调整毛利率至47.0%/48.5%/48.3% （ 前值48.5%/49.5%/48.6%）。我们认为公司的费用控制部分抵销毛利率影响，并微调EPS 到29.36/49.63/66.11 元（前值29.12/49.73/65.96 元）。考虑到总体光模块和科技股估值中枢调整，我们下调目标价到1488 元，对应30倍 2027 年市盈率（前值32 倍），维持买入。

□.王.大.卫./.童.钰.枫    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司