海螺水泥(600585)：需求持续走弱 业绩进一步承压

事件：公司发布2026 年中报，实现收入369.27 亿元，同比-10.88%，归母净利润25.27 亿元，同比-42.76%；其中单二季度实现收入198.61 亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59 亿元，同比-59.32%。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.13 元（含税），对应中期分红率26.91%。


　　需求低迷导致全线业务盈利能力继续下探。26H1 分板块来看：1）水泥及熟料：


　　公司水泥业务收入同比-16.90%，毛利率同比-6.61pct；量价拆分来看，水泥熟料自产品销量为1.21 亿吨，同比-3.96%（全国水泥产量7.36 亿吨，同比-8%）；根据我们测算，水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为208、163、46 元，同比分别-35、-11、-24 元。2）骨料：公司骨料及机制砂收入同比-10.50%，毛利率同比-3.09pct，预计主要由于骨料行业供需格局走弱价格下行导致。3）商品混凝土：公司商品混凝土收入同比+1.79%，毛利率同比-2.98pct。预计营收增长主要由于公司加快了中心城市的商混产业布局。


　　收入减少致使费用率增加明显。26H1 公司期间费用率12.55%，同比+1.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.34%、7.03%、0.56%、0.63%，分别同比+0.39、-0.15 、-0.25、+1.83pct。其中26Q2 期间费用率13.33%，同比+3.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.26%、7.19%、0.63%、1.25%，分别同比+0.30、+0.10、-0.07、+2.69pct，预计费用率有所增加主要由于收入减少所致。


　　盈利预测与评级：考虑需求持续低迷，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为57.21、66.23、75.55 亿元，8 月28 日股价对应的PE 分别为17、15、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

□.戴.铭.余./.王.彬.鹏./.邓.力./.赵.梦.妮./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司