康农种业(920403)：销售前置抢占渠道资源 看好公司2026-2027销售季表现

事件：


　　公司发布2026 年半年报：公司26H1 实现收入0.68 亿元，同增48.3%；归母净利0.15 亿元，同增72.9%；扣非归母0.09 亿元，同增126.6%。26Q2 收入0.28 亿元，同增31.2%；归母净利0.08 亿元，同减21.3%；扣非归母0.04 亿元，同减49.0%。公司26H1 收入、利润均符合市场预期。


　　投资要点：


　　核心品种驱动盈利上行。26H1 公司收入高增，主要两方面原因，一是2026 年农历春节时点较晚，2025-2026 销售季旺季窗口后移；二是公司核心品种在黄淮海夏播区域表现良好，拉长该区域销售时长。26H1 公司毛利率同比增加7.8Pcts 至47.2%，盈利提升主要由核心品种带动，一是因核心品种定价权稳固，不参与低价竞争；二是核心品种主要在2025 年制种，制种成本较低，享有成本红利。


　　销售前置抢占渠道资源。截至26H1 末，公司合同负债1.50 亿元，较25 年末+674.6%，主要为预收的黄淮海区域2026-2027 年销售季销售货款。经销商通常自Q3 订货，今年公司提前启动销售推广工作、加大经销商支持力度，为2026-2027 新销售季业绩增长奠定坚实基础。


　　多因素共振，核心品种仍在放量周期。极端天气常态化发生、“提高单产”政策导向及农户需求升级等推动黄淮海区域品种迭代，从大穗、稀植逐步转向耐密、多抗、稳产品种。公司康农玉8009 等核心品种综合性状优异，仍将受益于品种迭代进程。公司注重打造品种梯队，围绕耐密植、多抗性、高产潜力、转基因性状集成四大方向选育差异化品种，为长期成长接续动能。


　　海外起步，关注东南亚、非洲等地区进展。26H1 公司境外收入130.42 万元，毛利率为-5.5%，主要因面向非洲出口的康农2 号制种成本较高。公司海外业务处于投入阶段，已推动一批适应非洲、东南亚等地区生态条件的玉米品种试验示范，部分品种已进入推广应用阶段，关注品种后续认定进度及订单落地情况。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。行业层面，国内玉米种业处于去库阶段，待落后产能出清，种子价格有望企稳回升。公司层面，康农玉8009 等核心品种增势强劲，同步选育差异化品种丰富成长动能；海外市场优选东南亚、非洲等地区，关注品种在当地认定进度及订单情况。我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1.13 /1.43/1.74 亿元，最新市值（2026/9/2 收盘）对应PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：收入结构相对单一风险、品种迭代风险、库存减值风险、制种与销售不同期引发的供需风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司