华电国际(600027)26年中报点评：火电盈利超预期 电量承压但度电利润改善 新能源投资收益下滑拖累业绩

华电国际发布2026 年中报，上半年实现营业收入542.64 亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05 亿元，同比-20.47%。


　　受电量电价下降影响，业绩下滑。公司上半年实现营业收入542.64 亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05 亿元，同比-20.47%。其中，26Q2 实现营业收入237.91 亿元，同比-9.56%；归母净利润13.16 亿元，同比-31.37%。公司拟派发中期股息0.09 元/股，分红比例约33.7%，同比+6.9pct。


　　电量下滑拖累收入，电价、成本优化支撑主业度电盈利提升。26H1 公司完成上网电量1010.38 亿千瓦时，同比-10.82%，电量下滑主要受水电资源丰富区域来水较好、新能源及煤电新增装机挤占存量机组发电空间、部分区域夏季气温偏低等因素影响。公司上半年平均上网电价为517.70 元/兆瓦时，同比+0.18%；测算Q2 上网电价533.97 元/兆瓦时，同比+3.38%，电价改善明显。


　　26H1 公司入炉标煤单价同比-2.00%至833.75 元/吨，燃料成本同比-12.49%至332.12 亿元；按上网电量口径测算度电燃料成本为0.329 元/千瓦时，同比-0.006 元/千瓦时。扣除投资收益后，测算公司26H1 度电利润总额约为0.040元/千瓦时，同比+0.009 元/千瓦时，主业盈利能力进一步改善。


　　毛利率提升，投资收益下降是业绩下滑的核心因素。26H1 公司实现毛利率11.70%，同比+0.98pct；净利率为7.74%，同比-0.52pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.45%/0.01%/2.71% ， 同比+0pct/+0.07pct/+0.01pct/-0.02pct。上半年公司实现投资收益12.65 亿元，同比-49.03%，减少12.17 亿元；其中华电新能贡献投资收益9.46 亿元，同比-49.2%，减少9.14 亿元，占投资收益减量的75.1%，主要受华电新能自身净利润同比下降33.7%及公司持股比例由31.03%降至26.78%的共同影响，是公司业绩下滑的核心因素。与此同时，公司实现碳排放权交易净收益4.57 亿元，推动营业外净收益同比改善3.73 亿元，叠加财务费用同比减少1.66 亿元，一定程度上对冲了投资收益的下滑。


　　盈利预测与估值。截至26H1 末，公司控股装机容量达到7864.56 万千瓦，年初至今新增重庆燃机110.024 万千瓦；当前核准及在建机组共计1291.8 万千瓦，包括煤机402 万千瓦、抽蓄889.8 万千瓦，项目储备充足。公司资产负债率为60.68%，较年初降低0.68pct。随着容量电价机制深化、燃料成本进一步优化，以及项目持续投运，主业盈利稳健性有望增强；参股华电新能，新能源装机增长仍将长期贡献投资收益。考虑到新能源量价仍承压，调减公司2026-2028 年归母净利润预期至52.19、59.90、66.80 亿元，分别同比增长-14%、15%、12%。当前股价对应PE 为10.4x、9.1x、8.1x，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司