瑞华技术(920099)：20万吨PS、SAN、ASA、MS项目持续推进 进一步拓展一体化PI产业链

2026H1 实现总营业收入0.89 亿元，维持“增持”评级


　　瑞华技术公布2026 半年报，2026H1 实现总营业收入0.89 亿元，同比减少47.72%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比转亏。考虑到工艺包收入下降、在手订单确收受影响，我们下调2026、2027 并增加2028 年盈利预测，预计2026-2028 年瑞华技术实现归母净利润0.69/0.98/1.97 亿元（原值2026-2027 年1.26/1.51 亿元），对应EPS 为0.73/1.05/2.09 元，当前股价对应PE 为25.0/17.4/8.7X。但鉴于瑞华技术20 万吨/年PS、SAN、ASA、MS 生产项目建设持续推进，并投资建设6 万吨/年苯酐等项目，我们维持“增持”评级。


　　2026H1 催化剂对应毛利率达到29.18%+6.07pct，募投项目已产出合格样品


　　2026H1 瑞华技术催化剂方向实现营收8130 万元同比增长5.91%，对应毛利率达到29.18%，同比增加6.07 个百分点。2026H1 设备收入下降91.83%，主要受石化产业大环境影响，多个在手订单因为业主项目实施进度放缓未确认收入。公司对应募投项目已于2025 年6 月27 日完成项目建设结项，2025 年7 月14 日启动装置试生产工作，项目两条生产线均已顺利产出合格样品。现阶段装置已完成试生产阶段职业卫生、安全专项验收流程，目前环保验收相关手续正在推进办理中。


　　20 万吨PS、SAN、ASA、MS 项目持续推进，进一步拓展一体化PI 产业链


　　瑞华技术20 万吨/年PS、SAN、ASA、MS 项目包含12 万吨/年PS 装置、3 万吨/年SAN 装置、2.5 万吨/年ASA 装置、2.5 万吨/年MS 装置。上述材料下游应用覆盖家电、汽车、通信电子设备等领域，主要用于各类产品外壳、结构内衬件等零部件。目前12 万吨/年PS 主装置、2.5 万吨/年MS 装置正处于施工单位招标中，配套分析测试中心及综合办公楼工程已开工建设。同时瑞华技术规划分三期配套建设甲醇烷基化、偏酐、均酐等上游原料装置；同步落地2000 吨/年聚酰亚胺连续化生产线；远期视市场需求、行业景气度择机规划扩建2 万吨/年聚酰亚胺生产装置、300 万m2/年双向拉伸聚酰亚胺薄膜产能。2026 年7 月公告，全资子公司拟投资约3 亿元用于建设6 万吨/年苯酐生产项目。


　　风险提示：合同执行不及预期风险、业务转型风险、下游行业产能过剩风险。

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