桐昆股份(601233)：盈利大幅增长 看好长丝景气度持续修复

【投资要点】


　　公司2026 年上半年业绩大增，推进限制性股票激励计划（草案）彰显公司发展信心。2026 年H1，公司实现营业收入527.09 亿元，同比+19.36%；实现归母净利润42.22 亿元，同比+285.03%；实现扣非归母净利润40.06 亿元，同比+280.03%。Q2 单季度实现营业收入293.47亿元，同比+18.63%，环比+25.62%；实现归母净利润23.24 亿元，同比+378.72%，环比+22.48%；实现扣非归母净利润22.48 亿元，同比+395.09%，环比+27.85%，其中对合营、联营企业投资收益7.9 亿元。此外，公司同步公告了2026 年限制性股票激励计划（草案），以2023—2025 年剔除浙石化投资收益后的归母净利润均值为基数，2026—2028 年净利润增长率目标值分别为500%、550%和600%，彰显了公司对盈利修复的长期信心。


　　二季度公司长丝产销率提升、长丝价差维持高位、PTA 价差修复系利润改善的主要原因。2026 年Q2，公司POY/FDY/DTY 产量分别为223/59/27 万吨，产量同比-9%/+15%/-8%；销量分别为230/52/25 万吨，销量同比+9%/-3%/-3%，产销率由Q1 的88.2%提升至Q2 的98.9%。公司2026 年上半年恒优三期项目30 万吨长丝顺利投产、恒涌项目60 万吨（预计2026 年四季度投产），产销规模有望进一步扩大。Q2 期间POY/FDY/DTY 价差分别为1426.5/1761.6/2512.3 元/吨，同比+23%/+24%/+4%，环比+17%/+12%/0%。PTA 方面，Q2 价差268.1 元/吨，同比+12%，环比+28%，7 月份国内PTA 月均开工率降至59.09%左右，供给端收紧，有望进一步维持PTA 盈利。


　　行业去库进行中，长丝供给格局有望持续优化。前期受上游原料价格波动影响，下游织造企业目前采购谨慎，即将进入金九银十，下游需求有望提升，当前长丝行业库存已由7 月初的558.6 万吨降至239.88万吨，行业去库进行中。中长期来看，据百川盈孚统计，2026、2027年行业新增产能分别约297 万吨和140 万吨，扩产节奏较上一轮高峰明显放缓且主要集中于头部企业，叠加行业供给自律、老旧产能退出以及内外需稳步增长，涤纶长丝供需关系有望进一步改善，龙头企业产品价差及盈利中枢具备上行空间。


　　浙石化具备周期盈利弹性，新疆资源布局强化成本优势。公司上半年确认对合营、联营企业投资收益16.76 亿元，同比+295%。当前行业产能持续收缩，炼化有望进入长景气周期。煤化工方面，公司正在推进MEG 原料由气头向煤气双路线转型的技术改造；长草东露天煤矿规划年产煤炭500万吨，相关审批及施工准备工作正在推进。


　　【投资建议】


　　行业格局不断优化，“反内卷”预期下，我们认为公司业绩有望逐步修复。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为1183.44 亿元、1233.35 亿元和1268.54 亿元；归母净利润分别为71.89 亿元、76.17 亿元和80.17 亿元，对应EPS 分别为3.02 元、3.20 元和3.37 元，对应PE 分别为7.82 倍、7.38 倍和7.02 倍（以2026 年08 月26 日收盘价为基准），维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　原油价格大幅波动风险；


　　下游需求不及预期风险；


　　宏观政策变动风险。

□.张.志.扬./.马.小.萱    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司