中宠股份(002891)2026年半年报点评：收入高增 毛利率拖累盈利表现

事件：


　　公司发布2026 年上半年业绩报告。报告显示，2026 年上半年公司实现营业收入32.81 亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27 亿元，同比- 37.63%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比- 37.71%。拆分单季度来看，2026Q2 实现营业收入17.47 亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54 亿元，同比-52.15%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比-47.86%。


　　投资要点：


　　拆分产品品类来看，公司2026 年上半年宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为20.55/9.98/2.28 亿元，分别同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入占比分别为62.65%/30.41%/6.94%，收入占比分别同比-0.24pct/-1.80pct/+2.04pct，宠物零食大盘维持稳定，宠物主粮收入占比小幅下降。宠物零食/宠物主粮毛利率分别为23.64%/34.68%，分别同比-6.99pct/-1.95pct，宠物零食毛利率下降明显，宠物主粮毛利率小幅下降。


　　渠道方面，公司2026 年上半年境内/境外收入分别为11.42/21.38 亿元，分别同比+33.23%/+35.78%。境内/境外收入占比分别为34.82%/65.18%，收入占比分别同比-0.43pct/+0.43pct，境内外收入占比维持相对稳定。境内/境外毛利率分别为38.06%/19.37%，分别同比+0.38pct/-8.58pct，境外代工业务毛利率下降明显。


　　盈利能力方面，2026 年上半年公司毛利率25.88%，同比-5.50pct，净利率4.16%，同比-5.00pct。2026 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.26%/4.42%/1.82%，同比+1.04pct/-1.66pct/-0.10pct。2026 年二季度公司毛利率25.08%，同比-5.89pct，净利率3.29%，同比-5.76pct。2026 年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81%/4.19%/1.53%，同比+0.90pct/-1.83pct/-0.22pct。公司盈利能力下滑主要系毛利率下滑明显，公司本期成本增速高于营收增速，鸡肉等核心原材料价格上涨，且墨西哥工厂仍处于产能爬坡阶段。


　　估值和投资建议：公司是国内领先的宠物食品企业，未来仍将以国内自主品牌建设为核心，且加速海外市场的拓展。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86 亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司归母净利润分别为3.09/4.17/5.65 亿元，同比-15.40%/35.13%/35.38%。


　　当前市值对应2026-2028 年PE 分别为29.4/21.7/16.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

□.黄.燕.芝    .江.海.证.券.有.限.公.司