中国天楹(000035)2026半年报点评：绿色甲醇蓄势待发 传统板块多维提质

本报告导读：


　　公司盈利能力持续改善，经营性现金流增长，绿醇项目投产在即，有望开启第二成长曲线。


　　投资要点：


　　给予“增持” 评级。我们预计公司 2026-28 年归母净利润分别为4.98/5.95/6.77 亿元，对应EPS 为0.21/0.25/0.28 元。基于可比公司PB 均值，我们给予公司26 年1.40 倍PB，公司目标价为6.62 元。


　　盈利能力提升，回款能力稳健。2026H1 公司实现营收26.87 亿元，同比+3.50%；归母净利润2.13 亿元，同比+1.11%。从盈利能力看，2026H1 公司毛利率为31.87%，同比+1.01pct；净利率为8.75%，同比+0.40pct。受益于绿电市场化政策机遇，固废板块业务盈利结构优化，整体盈利能力持续改善。2026H1 公司经营性现金流4.56 亿元，同比+28.28%；应收账款20.62 亿元，同比减少17.41%。我们认为，当前公司回款良好，经营性现金流增长，为后续新业务与高分红奠定良好基础。


　　绿醇项目投产在即，有望开启第二成长曲线。截至目前，辽源项目一期已全面进入建设攻坚阶段， 89 个核心功能区域已基本建成，4个关键生产区域安装工作临近收尾，配套风电项目按既定节点推进。


　　2026 年新增土地流转意向签署已完成近 50%，落地签署20%，新增2 个秸秆收储场地，保障首期生产与消纳需求。安达项目一期整体建设有序推进。化工生产基地土建、安装工程穿插推进，一期制氢厂房主体封顶，公辅设施、地下管网稳步落地，长周期核心设备全部采购到位。我们认为，辽源项目已拥有成熟的客户资源与市场渠道，安达项目也将提前布局产品销售合作，随着绿醇项目的投产，公司有望开启第二成长曲线。


　　传统业务盈利结构优化，海外业务规模稳步扩展。公司坚持精细化运营管理与全球化战略布局双向发力，提升生产运营效能，稳步扩张海外业务规模。1）盘活项目碳资产价值，拓宽增值增收渠道。目前公司国内全部18 座在运营垃圾焚烧发电项目均已完成绿证确权登记，其中 9 个项目已常态化开展市场化绿证交易。2026 年H1，公司累计销售绿证约 31 万张，显著提升板块经营韧性与综合效益。


　　2）海外项目矩阵持续完善、产能规模稳步扩张。1600 吨/天河内市朔山生活垃圾焚烧发电扩建项目第二期于2026 年4 月正式进入施工阶段。2026H1 公司固废板块毛利率51.40%，同比增长3.13pct。


　　风险提示：海外拓展不及预期，项目进展不及预期，需求不及预期等。

□.徐.强./.杨.寅.琛    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司