聚光科技(300203)：Q2经营拐点初现 回购完成股权激励计划有望落地

2026H1 表观亏损扩大，但Q2 经营趋势已有改善。2026 H1 公司实现营业收入12.44 亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86 亿元，去年同期为-0.51 亿元；扣非归母净利润-1.04 亿元，去年同期为-0.81 亿元。分季度来看，公司Q1收入同比下降25.0%，而我们测算Q2 实现收入8.33 亿元，同比+11.5%，收入增速已明显转正；Q2 归母净利润约-0.13 亿元，较去年同期-0.30 亿元减亏约55%，扣非归母净利润约-0.22 亿元，较去年同期-0.50 亿元减亏约56%，单Q2 经营有所改善。


　　盈利能力：Q2 毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1 公司综合毛利率约39.4%，同比下降0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入8.66亿元，同比-3.4%，毛利率43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收入1.94 亿元，同比-8.8%，毛利率32.06%；环境设备及工程收入1.31 亿元，同比-3.6%，毛利率20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司Q2 综合毛利率约39.8%，同比提升1.8pct、环比Q1 提升1.2pct，Q2 毛利润同比增长约17%，收入恢复后利润弹性开始体现。


　　高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公司新一代半导体专用EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS 在典型半导体样品中的检测能力达到sub-ppt 水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，并完成多家供应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯湿化学品及晶圆表面金属污染检测场景验证；此外，公司GDM 系列特气报警仪已有数千台被芯片及面板制造企业采购入厂开展国产替代。


　　回购完成，股权激励计划有望推出。截至2026 年8 月19 日，公司本次回购股份方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份8,000,079 股，占公司总股本的1.78%，最高成交价为20.82 元/股，最低成交价为11.05 元/股，成交总金额1.33 亿元。公司在公告中表示将结合实际情况适时推出股权激励或员工持股计划。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP 和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到传统环境监测仪器市场竞争仍较为激烈， 我们预计2026-2028 年归母净利润为0.19/0.70/1.31 亿元， 同比增速108%/275%/87% ， 当前股价对应PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。


　　2026H1 表观亏损扩大，但Q2 经营趋势已有改善。2026 H1 公司实现营业收入12.44亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86 亿元，去年同期为-0.51 亿元；扣非归母净利润-1.04 亿元，去年同期为-0.81 亿元。分季度来看，公司Q1 收入同比下降25.0%，而我们测算Q2 实现收入8.33 亿元，同比+11.5%，收入增速已明显转正；Q2 归母净利润约-0.13 亿元，较去年同期-0.30 亿元减亏约55%，扣非归母净利润约-0.22 亿元，较去年同期-0.50 亿元减亏约56%，单Q2 经营有所改善。


　　盈利能力：Q2 毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1 公司综合毛利率约39.4%，同比下降0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入8.66 亿元，同比-3.4%，毛利率43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收入1.94 亿元，同比-8.8%，毛利率32.06%；环境设备及工程收入1.31 亿元，同比-3.6%，毛利率20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司Q2 综合毛利率约39.8%，同比提升1.8pct、环比Q1 提升1.2pct，Q2 毛利润同比增长约17%，收入恢复后利润弹性开始体现。


　　高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公司新一代半导体专用EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS 在典型半导体样品中的检测能力达到sub-ppt 水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，并完成多家供应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯湿化学品及晶圆表面金属污染检测场景验证；此外，公司GDM 系列特气报警仪已有数千台被芯片及面板制造企业采购入厂开展国产替代。


　　回购完成，股权激励计划有望推出。截至2026 年8 月19 日，公司本次回购股份方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份8,000,079 股，占公司总股本的1.78%，最高成交价为20.82 元/股，最低成交价为11.05 元/股，成交总金额1.33 亿元。公司在公告中表示将结合实际情况适时推出股权激励或员工持股计划。


　　我们对原有模型的盈利预测假设做出如下调整：


　　1.收入预测下修主要源于2025 年实际经营低于此前预期，属于基数重置，而非对公司中长期成长逻辑完全转向悲观。旧模型原预计2025 年收入约41.53 亿元，而实际仅实现29.97 亿元，偏差接近28%；其中核心的仪器、相关软件及耗材收入2025 年同比下降19.88%，谱育科技收入11.59 亿元，也明显低于旧模型此前约17.40 亿元的预测。公司2025 年明确受到行业竞争加剧、客户需求结构变化、下游需求阶段性收缩及采购节奏延迟影响，全年收入同比下降17.07%。新模型2026-2028 年收入仍预计同比增长10.8%/12.4%/12.8%，反映对科学仪器国产替代、高端质谱放量及低基数修复仍保留一定预期。2025 年末公司在手订单约37亿元，也为后续收入恢复提供一定基础。


　　2.毛利率假设显著下修，主要是根据2025 年实际毛利率恶化重新校准，并对价格竞争及业务结构变化给予更充分考虑。旧模型对2026-2028 年综合毛利率的假设约为45%-46%，基本延续2024 年44.4%的较高盈利水平；但公司2025 年综合毛利率实际已降至38.14%，同比下降6.29pct，其中仪器、相关软件及耗材毛利率由48.50%下降至43.04%，运营服务毛利率由37.99%降至29.53%，环境设备及工程由27.28% 降至20.06% 。因此新模型将2026-2028 年综合毛利率调整至40.7%/41.7%/42.2%，实质上是从2025 年的低基数逐步修复，而非直接假设恢复至2024 年水平，更符合当前竞争环境。2026H1 公司综合毛利率约39.4%，仪器类毛利率43.57%，同比仅下降0.98pct，环境设备及工程毛利率同比回升1.92pct，说明毛利率已有企稳迹象，因此模型逐年小幅修复的方向也有现实支撑。


　　3.费用率假设上调主要反映收入规模下降后的经营杠杆恶化以及公司仍处于高投入阶段，短期不宜过早计入大幅降本增效。旧模型假设销售费用率约15%、管理费用率逐步下降至8%左右，但2025 年在收入下降17%的情况下，公司销售费用反而同比增长3.47%、管理费用增长3.59%，期间费用刚性较强；2026H1 销售、管理、研发费用率分别约20.7%、11.5%、14.5%。因此新模型将2026 年销售/管理/研发费用率调整至17.0%/9.9%/12.0%，明显更加贴近当前实际。不过，公司正在推进事业部重新划分、产品线利润考核、人员效率提升及低效业务收缩，2026H1 销售费用已经同比下降9.67%、研发费用下降10.89%，公司也明确表示人员规模有所下降，因此模型假设2027-2028 年费用率逐步回落。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP 和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到传统环境监测仪器市场竞争仍较为激烈，我们预计2026-2028 年归母净利润为0.19/0.70/1.31 亿元，同比增速108%/275%/87%，当前股价对应PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.刘.汉.轩./.崔.佳.诚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司