松发股份(603268)：中报业绩亮眼 民营造船龙头扬帆起航

中报业绩亮眼，2026H1 归母净利润同比增长458%2026 年上半年公司实现营业收入235.04 亿元，同比增长252%；归母净利润约36.09 亿元，同比增长458%；实现扣非归母净利润约35.14 亿元，同比增长2935%。2026 年上半年公司业绩高增主要系1）全球造船行业整体保持良好发展态势，环保新规与老龄船替换催生旺盛需求，行业供给刚性推高船价；2)公司通过高端化订单结构升级和精细化费用管控持续改善盈利水平与盈利质量，同时依托规模化产能底座与全产业链一体化优势提升生产运营及业绩转化效率。


　　2026Q2 公司实现营业收入146.16 亿元，同比增长294%；归母净利润25.15 亿元，同比增长540%；扣非归母净利润24.22 亿元，同比增长1664%。


　　盈利能力持续提升，2026H1 毛利率、净利率同比增长2.77、5.66pct盈利能力：2026H1 销售毛利率、净利率分别约23.66%、15.35%，同比提升2.77pct、5.66pct。2026Q2 单季度销售毛利率24.98%，同比增长2.95pct，环比增长3.49pct；销售净利率17.21%，同比增长6.61pct，环比增长4.91pct。


　　费用端：2026 年上半年期间费用率5.22%，同比下降3.08pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别约0.04%、1.77%、2.83%、0.58%，分别同比下降0.25、2.14、0.54、0.15pct。


　　船舶周期景气上行，公司产业链一体化及产能优势明显，业绩释放可期1、全球造船高景气延续，多船型下单需求向好，船厂盈利能力有望持续改善。


　　1）需求：2026 年1-7 月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长110%。其中，箱船同比下降9%，油轮同比增长366%，散货船同比增长57%，LNG船同比增长442%，其他船型同比增长201%，油轮、散货、LNG 等船型订单需求延续高景气。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价走高。3）价格：截至2026 年7 月底，克拉克森周度新船价格指数报收185.49 点，2026 年以来上涨0.46%，2021 年以来上涨46%，位于历史峰值97%分位。虽新船价格指数已处于历史高位区间，但考虑到船舶大型化、双燃料升级、人力成本提升及通货膨胀等因素，船价仍具备上行空间，公司手持订单饱满为中长期盈利提供保障。


　　2、公司作为民营造船龙头，产业链一体化及产能优势明显，有望持续受益多船型订单接力。2026 年上半年恒力重工新承接船舶订单207 艘，其中散货船49艘、集装箱船56 艘、油轮94 艘，并首次斩获8 艘超大型液氨运输船（VLAC）订单；2026 年上半年高质量交付船舶40 艘，累计接单已超过500 艘，交船计划排至2030 年。公司依托大规模船坞资源、批量化节拍化生产模式，以及自配船用发动机带来的降本增效，产能释放和规模效应有望持续兑现。


　　3、公司船型结构持续优化，盈利能力及业绩释放可期。公司订单覆盖散货船、集装箱船、油轮、液氨运输船等多元船型，高附加值油轮及集装箱船占比稳步提升，VLAC 订单落地标志公司在气体运输船等新兴高端船型领域竞争力增强。随着高价值量船型陆续交付、动力配套自主化持续落地，公司盈利能力及业绩弹性有望进一步释放。


　　盈利预测与估值


　　预计2026-2028 年营收约为509、821、1048 亿元，同比增长135%、61%、28%，CAGR=43%；归母净利润为83、168、259 亿元，同比增长213%、103%、54%，CAGR=77%。对应PE 24、12、8 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产能过剩风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司